煤电厂2012年利润将复苏

    我们预计大唐会从2012年疲弱的经济前景中获益。2011年12月1日的电价上调比我们预期的幅度大，时间早。我们还将2012年现货煤均价预期下调10%，由960元/吨下调至860元/吨。我们认为中国经济增幅放缓以及进口煤炭（比国内煤价低）激增，将拖降2012年的现货煤价格。

    盈利预期调整

    我们将2012年每股收益预期由0.17元上调至0.27元，以反映2011年12月电价上调以及现货煤价走低的情况。我们假定2013年中期会再次上调电价10元/兆瓦时（不含税），以冲抵2012-2014年合同煤价的上涨。我们相应地将2013年每股收益预期由0.27元上调至0.29元。我们2011年每股收益预期基本不变。

    对非核心领域的扩张仍令人担忧

    我们仍担心公司对煤化工业务的扩张，我们认为该业务不是其核心领域。我们认为大唐的核心发电业务将受益于更加疲弱的经济，但其化工业务将受影响（若出现油价走低，化工产品价格也会相应下降）。我们认为其多伦项目头年生产可能亏损，因为投资成本超支，且可能需2-3年时间才能达到满负荷生产。

    估值：基于贴现现金流法得出新目标价5.4元；维持“中性”评级我们采用6.6%的加权平均资本成本，直至2015年的直接现金流；3.6%的中期增长率，5.5%的10年期投资资本回报率；5%的永续增长率，6.25%的投资资本回报率得出目标价5.40元（原为4.90元）。