煤炭行业上市公司一季度业绩增长平稳，受电力和钢铁企业煤炭需求回暖影响，相关公司营业收入提高。
虽然5月份有消息称国家发展改革委员会（下称“发改委”）提出了稳定煤价的工作指示，但受供需缺口的推动，动力煤上涨势头依旧，焦煤价格回弹。
煤炭开采和洗选业企业景气指数一季度有所回升，进入6月需求旺季，去库存效应得以放大，进一步给煤炭行业景气带来上行空间，低估值个股有望受到资本的追捧。
业绩平稳增长
2017年是煤炭板块的业绩反转之年，从净利润总额来看，季度同比增长率高达200%左右。2018年一季度，各上市公司净利润呈现差异化增长，同比增速总体有所放缓。
在证监会行业类别——煤炭开采和洗选业中，大有能源、上海能源和大同煤业表现较为突出，净利润分别实现了134%、108%和157%的同比增长率。
上海能源近一年来营收增速较快，一季度营业收入同比增长率为24%；经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加了395%，较其他会计期间也有较大幅度改善。公司经营能力得到了较好提升，应收账款周转率为7.82，达到五年来最高水平；存货周转率也保持在较高水平。
大同煤业一季度的销售毛利率为60%，自2016年第二季度起该指标达到行业领先水平，说明其在压缩成本方面很有成效；自2016年第四季度起，公司各项费用占营业总收入的比重同比有所下降，一定程度上提振了销售净利率。
值得注意的是，客户中电力企业、钢铁企业占比集中的公司一季度业绩均有不同程度的上涨，或受该季度火力发电量持续拉升、钢铁产量回弹影响，也在一定程度上解释了为何一季度煤炭业上市公司业绩分化明显。
例如，露天煤业2017年前五大客户为国家电网东北分部、中电投东北电力燃料有限公司、内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司、吉林电力股份有限公司燃料分公司和通辽发电总厂有限责任公司，销售额占公司全部营业收入的比例依次为15.4%、14.1%、12.5%、8.6%和5.7%。
开滦股份2017年前五大客户为北京首钢股份有限公司、河钢股份有限公司、唐山中厚板材有限公司、鞍钢股份有限公司和首钢集团有限公司，销售额占公司全部营业收入的比例依次为31.9%、19.6%、8.4%、5%和3.7%。
露天煤业一季度摊薄净资产收益率为6.4%，处于行业领先水平；资产负债率为25%，低于同行；销售毛利率为55%，达到五年来的峰值，而销售费用和财务费用控制在五年来的最低水平，公司的盈利能力得到了很大加强。
开滦股份一季度现金流显著改善，销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比重有较大回升，经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比重有所回升；公司降本增效效果显著，销售毛利率和净利率达到五年来最高值，相应的各项费用压缩到五年来最低值。
价格涨势依旧
4月份以来，环渤海动力煤价格指数较为平缓，在570左右波动。郑州商品交易所公布的动力煤期货结算价格自3月份起震荡上升，动力煤期货结算价格近一周在690元/吨以上。大连商品交易所公布的焦煤期货结算价格较4月份有所提升，6月6日为1242元/吨；焦炭价格自5月起回弹，目前的价位超过2000元/吨。国内主要港口喷吹煤价格则较年初有所下降，近半个月的均价为1092元/吨。
虽有政策调控，煤炭价格上涨的趋势仍存。据媒体报道，5月21日，发改委召开了煤电工作会议，要求神华、中煤等主要煤企带头，把5500大卡的月度长协价格在6月10日前降到绿色区间570元/吨以内。5月24日，中煤集团供应华能集团4.3万吨的“银宝”轮、江苏国信集团4.2万吨的“宝日岭”轮，都以5500大卡570元/吨的现货价格成交。神华公布了6月份年度长协和月度长协，6月份年度长协557元/吨，环比持平，同比下降1元/吨；月度长协625元/吨，环比上涨31元/吨，同比上涨55元/吨。
机构依旧看好旺季动力煤价。数据显示，六大电厂日耗连续半个月保持在75万吨以上水平，库存可用天数在15-16天左右徘徊，处于往年同期最低水平，往年同期均在20天左右。天风证券指出，随着迎峰度夏旺季的到来，电厂日耗将进一步提升，2018年，电厂日耗有望突破90万吨，而电厂库存水平不足，动力煤需求强劲。
招商证券预计，焦煤价格仍将较为乐观。研报称煤焦钢钢价反弹上升，钢材库存延续此前回落走势，而5月中旬粗钢产量创近年来新高，反映需求尚好；焦炭延续此前涨势，低硫焦煤供应持续偏紧，同时限制进口效应持续，下游焦企对焦煤需求较好。另一方面，主要城市钢材库存合计1075万吨，下降5.1%；北方四港焦煤库存138万吨，下降9.2%。
从宏观层面来看，信达证券指出，煤炭实际有效产能出清后增长乏力，从全社会库存去化和价格上扬维度并没有所谓的“先进产能”明显释放，这成为支撑煤炭价格上涨的重要因素。煤炭连续化生产的产业特征决定了产量一定程度上代表了产能，从2014年开始产能便进入加速出清阶段，2017年仍未见有效产能的增长。自从2016年开始，需求回暖，供需缺口逐渐扩大，库存开始被动去化以支撑需求。截至2018年3月，全社会煤炭总库存仅有1.3亿吨左右，达到历史低位。供需缺口放大下，2016年下半年以来，煤炭价格中枢不断上扬，并未能刺激煤炭产量的增长，甚至2017年二季度以来，在产能利用率提高的同时，原煤产量环比逐季下滑。
景气回升
Wind金融终端显示，煤炭开采和洗选业企业景气指数一季度有所回升；另一方面，6月第一周，A股市场平均滚动市盈率在18至19左右，而煤炭板块方面市场滚动市盈率仅略高于10，大幅低于A股平均水平。多家机构研报分析认为，煤炭板块有望超跌反弹。
广发证券指出，全国各地气温高于往年同期，广州电网2018年首次悬挂红色错峰执行信号，通知各大用户严格按要求执行错峰，同时5月发电量数据超预期，上旬增速同比增10%以上，预计6月随着旺季来临、电厂补库，动力煤需求得到支撑；4月以来，钢厂高炉开工率逐步提升，钢材产品库存持续下降，而焦化厂盈利好转，开工率也在恢复，对原料煤补库相对积极，焦煤价格将稳中有升。
从库存面分析，中泰证券在研报中表示，截至5月31日，秦港动力煤库存522.5万吨，较上月底上涨5.85%，月中最高541万吨；广州港动力煤库存下跌，截至5月31日，广州港库存量214.5万吨，较4月底下跌13.5万吨，跌幅6.12%，月中最高236.3万吨；炼焦煤库存6月初大幅下降，截至6月1日，京唐、日照、连云港三港口合计炼焦煤库存为138万吨，较上月底下降13.4万吨，增幅8.9%；物流方面，2018年4月，大秦线当月运量为3221万吨，同比微跌2.13%，环比下跌17.6%，主要是由于大秦铁路进行过为期25天的春季集中检修。2018年5月31日，秦皇岛至上海海运费价格为42.1元/吨，较上月底上涨2元/吨，涨幅4.85%，月中最高报价48.6元/吨；秦皇岛至广州的海运费价格为51.3元/吨，较上月底上涨6.7元/吨，涨幅14.86%，月中最高报价55.6元/吨。
实际上，煤炭行业盈利持续好转已达一年半以上，但上市公司对资本开支保持着较为谨慎的态度，据中泰证券数据，2018年，中国神华、陕西煤业、兖州煤业、中煤能源资本开支分别为24亿元、35亿元、97亿元和94亿元。
兖州煤业若剔除掉两个煤化工二期项目的支出，则资本开支仅为50亿元，同口径下同比下降5%；中煤能源2018年资本开支有所上升，主要是为了投资小回沟煤矿、母杜柴登煤矿、纳林河二号井和大海则煤矿等煤矿项目，其中，前三个煤矿可能要到2019年才有产量释放，大海则煤矿可能要到2020年及以后。
整体来看，大型煤企中除了中煤能源，其他公司2018年资本开支并无明显扩张。
综合来看，机构认为煤炭指数相对2011年年初高点仍有60%以上的差距，目前市场对于中长期需求仍较悲观，不过下游数据表明需求不差，煤炭板块整体估值仍较低，价值或逐步释放。
