今年是“十二五”开局之年，整个煤炭行业面临变革。从上半年煤炭行业的运行情况来看，变革正在发生：煤炭供给可能产生的结构性变化、煤炭进口的结构性变化、煤炭价格的结构性变化，都将对未来行业发展产生较大影响。

    煤炭供给是今年煤炭行业的最大变数。无论是从继续清理小型煤矿的必要性还是国家层面的能源战略角度来看，陕西、内蒙两省的资源整合均势在必行。如该两省进行资源整合，将明显影响国内煤炭供给。在年内煤炭需求不出现重大变化、山西和河南的整合矿产能又无法及时释放的情况下，今年年末煤炭供需很可能出现明显缺口。

    今年上半年下游需求行业稳步回暖。然而由于今年电力、钢铁行业单位耗煤量不降反升，我们预计今年全年煤炭需求总量将达到在36.76-37.33亿吨之间。这要求今年全年煤炭产量增速接近15%，才可使年内煤炭供求基本平衡。

    煤炭进出口情况发生较大变化，根本原因是亚太地区煤炭价格涨幅较大，高于国内价格。如果煤炭进口增值税下调，尽管可以减少国内煤炭需求企业的进口成本，但只要澳煤价格坚挺，进口煤量不会有大级别回升。

    根据港口价格预测模型，在一季度末期我们提出煤炭行业基本面已经开始底部整固，煤炭价格将进入年内第一次上涨区间观点，现在该观点已被明确验证，但目前840元/吨的山西优混港口价格也已超过我们的预期。

    我们根据上半年的实际价格情况进行新的模拟，结果显示今年四季度煤炭价格上涨幅度将非常明显，但三季度为小幅震荡调整。国内煤炭价格将于10月末快速上涨，年内价格高点在904元/吨。

    如果陕西、内蒙整合力度较大，将促使年末煤炭价格会有一次显著上涨，煤炭价格上涨带来的投资机会是板块性的，因此年末之前，我们认为煤炭板块存在趋势性机会。下半年应着眼于明年的动态市盈率，因此煤价全面上涨可能促使板块估值水平上涨至2012年20X，即估值水平上涨35%。维持行业“优于大势”评级。

    在供给缺口形成之前，煤炭板块的平均动态市盈率应维持在15-20X，建议在煤价上涨前关注业绩增长明显的成长性公司。具体到投资标的，我们建议首先关注成长性确定的山煤国际、神火股份、兖州煤业等；此外，资源整合地区的受益公司也应重点关注，如平庄能源、露天煤业。