近日，有私募告诉记者，开滦集团整体上市渐行渐近。
兴业证券分析师刘建刚说，基于开滦股份第二大股东信达资产管理公司正在盘活资产，预计开滦集团整体上市将是大概率事件，至少为开滦股份带来交易性机会。
“煤炭+焦化”双主业格局
开滦股份是由开滦(集团)有限责任公司、信达资产管理公司、宝钢国际经贸公司、华融资产管理公司、煤炭科学研究总院和西南交通大学等6家企业共同发起设立的股份公司。
从股权结构来看，2011年一季度末，开滦集团持有开滦股份权益56.73%，为其控股股东；信达资产直接持股1.61%，持有开滦集团26.45%股权，为开滦股份的第二大股东。
早在上市以前，开滦股份主要从事煤炭开采业务，而随着募集资金的投入，其业务逐步转向焦化业务。据统计，公司在2004-2010年累计在焦化领域投资约60亿元，使焦化业务收入占比快速上升，2010年末占比上升至70%，而煤炭业务占比则下降至30%。
3月30日，开滦股份发布2010年年报称，报告期内公司实现营收约151.54亿元，同比增长38.06%；归属于母公司股东的净利润约为8.69亿元，同比增长5.57%，折合每股收益0.70元。
从历史业绩来看，开滦股份的净利润增幅远低于收入增幅。尤其是2008-2010年，在收入大幅增长的前提下，开滦股份的净利润却维持在8亿元上下，呈现出典型的“增收容易增利难”特征。刘建刚认为，其实投入巨资重点发展的焦化业务是增收不增利的“主因”，而煤炭业务净利润增幅也远低于其收入增幅。
煤炭上市公司的盈利取决于产销量、价格和成本等3个变量，开滦股份也不例外。值得注意的是，开滦股份2009-2010年原煤价格分别上涨10%和28%，原煤产量分别增长2.8%和4.1%，相对比较理想，但同期原煤成本增幅分别为16%和30%，大大侵蚀了煤价上涨所产生的净利润。
开滦股份把焦化业务作为上市以来业务发展的重点，生产规模已经处于行业前列水平。目前，开滦焦炭权益产能447万吨、甲醇19万吨、煤焦油深加工15万吨和苯加氢产品9万吨，从而导致业绩对价格的弹性较大。刘建刚说，尽管开滦股份焦炭产能已达规模水平，但盈利始终处于微利边缘，并不尽如人意。
刘建刚认为，以现有业务来看，开滦股份的业务格局是“大焦化+小煤炭”，但是恰恰利润的格局是相反的，也就是说，煤炭的利润要比焦化的好，所以说，总的净利润大幅增长的可能性不大，投资者应该关注公司新业务情况。
盖森煤矿将成公司最大亮点
说到新业务，不得不谈开滦股份炼焦煤产能的隐形扩张，这值得投资者高度重视。
2008年9月，开滦股份与加拿大德华国际公司签署《合作勘探协议》和《合作开发框架性协议》，并组建加拿大开滦德华，其中，开滦股份权益占比51%，这是开滦股份首次进军海外市场收购煤炭资源。盖森煤矿计划投资额约2亿美元，预计2011-2012年试建试产，2013年开工建设，2014年投产。一期煤炭设计产能300万吨，未来有望扩张至千万吨级。兴业证券认为，盖森煤矿将成为开滦煤炭业务的最大亮点，但并未引起市场的足够重视。
据了解，盖森煤田面积228平方公里，共划分为4个区域，开滦德华(51%)计划开采的BD区面积43.84平方公里，主要为炼焦煤，煤炭储量2.84亿吨，可采储量1.41亿吨。根据《BD煤矿区矿业权咨询报告》，以FSI作为结焦能力评价指标，Superior、Trojan和Gething煤层的FSI值均大于5，主要产品为中等挥发的高品质焦精煤。
盖森煤田的炼焦煤与加拿大煤矿开采公司GCC(Grande Cache Coal Corporation)的煤质近似，2011年一季度GCC焦煤出厂均价为250美元/吨，兴业证券估计盖森煤田的炼焦煤价格与其相当，也为250美元/吨。
有别于《关于加拿大盖森煤田项目开发项目可行性分析报告》对盖森煤矿的盈利估计，经过缜密测算，兴业证券预计盖森煤矿焦精煤税后净利约53美元/吨，完全达产可贡献净利润约3.52亿元，大幅提高盈利预测的主要原因是海运费的大幅下降。
《分析报告》采用的运费为2007年11月23日鲁伯特王子港——唐山港的海运费55美元(7万吨级船型)或者88美元/吨(5万吨级船)，而目前加拿大西海岸至中国港口干散货运价为15-20美元/吨(巴拿马型)，使用海峡型的运价将更低。鉴于此，盖森煤矿对开滦股份的利润贡献率可能还高于《分析报告》的预测。
其实，除盖森煤矿外，开滦股份在加拿大其他煤田也将有所作为。2010年8月，开滦股份子公司加拿大中和投资公司(100%)与河北钢铁和德华国际签署《关于合作开发加拿大墨玉河北部煤田协议》，再次圈占加拿大资源。
德华国际还拥有Bullmoose River煤田和Wapiti River煤田，虽然煤炭资源丰富，但德华国际并不具备煤炭开发能力和经验，未来与开滦股份合作的可能性极大，此举或令开滦股份煤炭业务的成长性超出预期。
整体上市渐行渐近
“种种信号显示集团整体上市正在启动。”刘建刚认为，基于开滦集团和开滦股份之间存在的同业竞争，兴业证券判断整体注入是开滦集团的必然选择。
截至一季度，开滦股份十大流通股股东中信达资产位列第二位，持有1993.74万股，占流通股比1.61%。另据了解，信达资产还持有开滦集团26.45%的股份。
记者了解到，在去年6月初，信达资产股改方案率先获得国务院批准，允许此前信达资产的政策性再贷款及收购改制银行剥离的不良资产免除偿还责任，纳入央行资产损失统筹解决等。信达股份由财政部全资控股成立，出资金额为251亿元，包括财政部在信达股份成立之初注入的100亿元资本金以及评估后作价的其他固定资产等。
在短短一个月时间内，也就是去年7月份，信达资产就迅速完成改制，中国信达资产管理公司更名为中国信达资产管理股份有限公司(简称“信达股份”)。其实，信达股份的另一个目标就是引入投资者，实现整体上市。
而在上市前，信达股份开始大量处置资产。
记者从信达资产网站了解到，从3月17日至7月5日，信达资产发布了17份资产处置公告，资产金额共为81115.19万元。
即将IPO和盘活资产使信达资产可能会退出开滦集团，这也意味着开滦集团整体上市渐行渐近。
中银国际认为，除上市公司资源外，预计集团在河北唐山矿区和蔚州矿区各有1445万吨和550万吨煤炭储量可以注入上市公司。不过，中银国际表示，集团整体上市存在的障碍可能包括：采矿权价款的补缴问题，以及集团的少数股东利益调节问题。
如果开滦股份二股东信达资产能尽快退出开滦集团，股东利益的问题或得到解决。
每股收益或增厚至1.4元
兴业证券在研报中重点讨论了开滦集团整体上市对开滦股份的增厚效应。
从产量方面来看，内蒙古矿区、新疆矿区以及唐山地方煤矿整合等三大增量导致开滦集团2010年原煤产量同比增长104%至6231万吨，远高于开滦股份829万吨的规模。
如果单纯考虑产能增厚效应，开滦集团剩余部分相当于开滦股份的650%。简单地进行“数量对比”并不能刻画出开滦集团整体上市的增厚效应，理性投资者更应关心集团剩余资产盈利与开滦股份盈利之间的对比。
2009年，开滦集团收入和净利润分别为507亿元和3.1亿元，而开滦股份的收入和净利润分别为110亿元和8.2亿元，剩余资产的收入和净利润分别为397亿元和-2亿元。很容易推算出虽然集团资产庞大，但实际上非煤资产处于亏损状态。若仅注入盈利能力强的煤炭资产，兴业证券认为可增厚开滦股份EPS(每股收益)约0.20元。
不管是考虑“产量增厚”还是“盈利增厚”效应，兴业证券匡算集团煤炭资产整体上市可增厚开滦股份EPS约0.20元。进一步，开滦集团“十二五”规划煤炭产能超过1亿吨，增速明显高于股份公司，意味着其未来增厚效应更为显著。
中银国际按照收购可采储量计算：如果母公司整体上市仅包含唐山矿区的煤矿，将增厚公司2011年每股收益至1.28元；如果包含唐山矿区和蔚州矿区，将增厚公司2011年每股收益至1.40元。
