融资整合助煤矿推产量增长。公司拟非公开发行不超过1.6亿股,募集资金总额不超过19.35亿元,用于三个方面:煤炭资源整合项目投入6.53亿元,收购28个小煤矿,地质储量1.53亿吨,可采储量6597万吨,产能462万吨,权益产能251万吨。购置井下紧急避险设备6.88亿元。补充流动资金5.5亿元。公司整合小煤矿比较便宜,按地质储量和可采储量计算,吨采矿权价款分别为3元和7.1元,远低于市场价格。按吨煤净利180元/吨计算,收购P/E仅2.1倍。即使用募集资金总额18.9亿元计算,整个投资项目的P/E也才4.2倍。缺点是可采年限较短,平均只有大约10年。
公司未来三年权益产量复合增速20%:我们预计公司11-13年煤炭产量分别为1219万吨、1572万吨和1832万吨,同比分别增长19%、29%和17%。
复合增速23%。11-13年煤炭权益产量分别为912万吨、1122万吨和1368万吨,同比分别增长14%、23%和22%。权益产量复合增速20%。
电解铝将逐步扭亏为盈:08-10年电解铝板块归属神火股份公司净利润分别亏损1亿元、0.85亿和5.2亿元。影响每股收益分别-0.06元、-0.05元和-0.28元。目前最新的长江电解铝现货价格为17610元/吨,较11年均价上涨12%。
我们测算,神火铝业52万吨全部投产后,吨铝净利大约21元/吨。电厂60万千瓦投产后,12年吨铝净利大幅度提升至448元/吨。沁澳铝业吨铝净利232元/吨。
盈利预测及投资评级:预计公司11-13年每股收益分别为1元、1.57元和2.03元,同比分别增长58%、58%和29%。其中:煤炭实现每股收益分别为1.12元、1.4元和1.86元。电解铝实现每股收益分别为-0.12元、0.17元和0.17元。公司煤炭产量高增长,电解铝业务逐步扭亏为盈,业绩将保持较高的增长。12年动态P/E不到10倍,给予12年15倍P/E估值,半年目标价24元,较目前股价有50%的涨幅。维持强烈推荐投资评级。
