宏观经济增长放缓趋势并没有明显改观。3月官方PMI与滙丰PMI资料背离，主要是由於官方的PMI样本多数是国有部门和大型企业，而滙丰的样本则主要来自中小企业。如果从升幅来看，历年官方PMI资料显示，3月份升幅大多在3个百分点以上，而本月回升水准与同期相比仍显偏低。我们认为，综合看待官方和滙丰的PMI资料对考察经济增长走势更为合理，整体上经济增长放缓的趋势并没有明显改变。
下游用煤行业的产量增速维持低位。今年1-2月煤炭消费同比仅有5%的增长。火电发电量、生铁、水泥等产量同比分别增长6.8%、3.2%、4.8%，增速比去年12月份分别回落4.2、0.5和2.2个百分点。由於春节的原因，2月当月产量比去年有大幅增长，但我们认为下游需求仍没有明显复苏的信号，尤其是在当前经济仍在筑底、房地产政策没有放缓迹象的情况下，主要耗煤行业的产量增长仍将维持低位运行。
预计2季度港口动力煤价格仍将总体低位震荡。秦皇岛港5，500大卡动力煤平均价格从去年11月的最高860元/吨，下滑到3月中旬最低的760元/吨，不到半年降幅达到100元/吨，这也是自环渤海动力煤价格指数发布以来最大降幅。近期由於大秦线检修以及工业企业开工量有所回升，环渤海动力煤价格开始止跌回升，但幅度十分有限，我们预计二季度的港口动力煤价格仍将是小幅回升、总体低位震荡的格局。
评价及投资建议：元富认为，3月份PMI的回升部分由於季节性因素，回升幅度也小於往年水准，且滙丰PMI连续4个月下降，宏观经济整体走势仍需观察，短期来看不十分明朗，且下游需求并没有出现实质性的回暖。待经济好转确立以及政策转暖预期确定或者行业基本面发生实质性改善，我们将建议投资者介入煤炭股。考虑到经济以及基本面存在的一些不利因素，仍维持行业“中性”评级。
