2012年上半年，在国际和国内宏观经济增速放缓的情况下，煤炭市场供求关系发生逆转，国内煤炭产量增速保持平稳，进口量大幅增加，但下游需求疲弱，煤炭市场供大于求，煤价出现较大幅度下跌。

    面对全球经济下滑，各国政府推出了各自的刺激经济的政策，中国政府也采取了"稳增长"的一系列措施，同时，欧债危机也显示出一些积极的信号。刺激经济的措施会有一定的时滞，效果将会在未来半年到一年的时间内逐步显现出来，因此，我们不必对全球经济过分悲观。

    国内煤价下跌的主要因素是供给增加而需求下降，国内煤炭行业产业集中度不断提升，对煤炭产量控制能力增强，可通过控制煤炭产量使煤炭市场达到动态平衡，估计下半年煤炭价格的下跌空间不大，但煤炭产量增速将进一步放缓。

    从人均GDP、工业化率、城市化率、三次产业结构及就业结构等指标来衡量，中国的工业化还有很长的路要走，乐观估计仍需10-15年时间才能完成，工业化的特征是能源需求快速增长，因此，我国能源消费至少还有10-15年的快速增长期。而我国的能源禀赋决定了未来煤炭仍是主要能源，目前，由于宏观经济增速下滑而导致的煤炭需求增速下降只是暂时现象，相对于中国的工业化进程来说也只是短期的波动。

    随着美国页岩气开发利用程度的提高，美国本土煤炭过剩情况会更加严重，美国过剩的煤炭将流向国际市场，但随着印度煤炭需求的增长，将会消化掉美国过剩的煤炭，预计国际煤炭市场不会出现严重的供求失衡。

    近期煤炭上市公司股价出现较大幅度的下跌，已经充分反映了煤价下跌的利空因素。目前煤炭行业市盈率为12.12倍，已经与历史最低值非常接近，煤炭行业价值被低估，我们仍然看好煤炭的行业的长期发展，继续维持煤炭行业"看好"的投资评级。

    在本次重点公司投资评级中，我们未对上次投资评级进行调整。

    风险提示：若中国宏观经济增速继续下滑，煤炭需求增速可能继续向下"探底",则可能导致煤价继续下跌，从而使行业盈利能力持续下降。