煤价进入2003年以来第三次调整周期从目前的数据组合状态看，煤价下行周期确立已不可避免，2003年以来煤炭价格共有3次下行调整周期，第一次是2005年，第二次是2008年，第三次是2012年。我们判断动力煤价格今年8月份前后会达到本轮调整的低点，然后经历约半年时间的低位整固，2013年下半年煤价有望迎来新一轮上涨周期。
技改矿投产与进口煤冲击，煤炭供需关系下半年进入最弱的时期2012、2013年将是煤炭技改矿投产的高峰期，煤炭行业供给面临好转。2011年下半年后，国内煤价差逐渐拉大，中国进口煤开始恢复性增长，4月份累计增速已达到90%以上。随着下半年小煤矿投产进度加快以及国际煤价大幅下滑带来的进口煤冲击，煤炭行业下半年将迎来供需关系最弱的时刻。
货币政策开始转向，领先行业触底，需求下滑接近尾声随着降息降准和货币政策的宽松化，我们认为房地产销售有望迎来低位回升期，这有利于房地产行业库存、投资和下游需求的好转。但政府对于地产政策总体是有保有压，保刚需，压投机，因此虽然房地产好转，但我们判断房地产需求总体仍是低位回升。
09年以来估值中枢下移趋于终结，看多13、14年估值提升趋势2012年可能是煤炭行业最为艰难的一年，煤价的下跌和成本刚性上涨使得企业的利润雪上加霜，同时2012年又是上市公司产量增长最小的一年，这几点因素的合力将使得2012年上市公司利润呈现个位数增长，甚至有负增长可能。但我们认为煤炭股自2009年以来的估值中枢下移趋势到2012年将接近尾声。随着本轮通胀得到治理，预计中国新的投资周期将在未来两年逐渐开启，我们判断煤炭股2012年将是估值最低的年份，2013、2014年煤炭估值中枢将高于2012年。
三季度也许迎来全年股价低点根据历史经验，货币政策转向的初期并不会带来煤炭股趋势性上涨，在2002年和2005年货币政策转向中，煤炭股滞后2、3个季度迎来最低点。对于三季度，我们的总体判断是选股行情，四季度迎来传统旺季，加上政策实施效应的陆续显现，市场风险偏好会提升，三季度也许迎来全年股价低点，仍看好煤炭旺季表现。
投资思路：维持年度策略的“成长打底，节奏为上”思路我们仍维持在去年年底的年度策略报告：《弱周期，不跟随，成长打底，节奏为上》中的思路，2012年投资机会主要是对波段的把握，行业并不存在趋势。
