投资要点

    本部矿井以量补价,增长稳健。受累于宏观经济,公司2012H1煤炭均价跌至818元/吨(-10.7%),不过公司加大销售力度,上半年煤炭销量为298.77万吨(+15.2%), 使得煤炭业务收入实现了正增长。同时公司成本控制得力,吨煤成本下降为239元/ 吨(-19.3%),因此公司本部矿井的毛利率仍能维持在70.8%的高位。

    参股亚美大宁的复产促2012年上半年公司业绩高增长。亚美大宁矿上半年实现产量208.5万吨,实现净利润8.54亿元,吨煤净利约为410元/吨,对应公司投资收益为3.08亿元,贡献EPS 为0.20元,而亚美大宁矿去年上半年停产,对应投资收益为0.74亿元,贡献EPS 为-0.065元,亚美大宁的复产促公司2012年上半年EPS 同比增长0.265元,也是公司上半年业绩符合预期的主因。

    化肥化工业务成功扭亏,助推2012年上半年公司业绩。受国际尿素价格暴涨与国内尿素供需错配的推动,国内尿素价格在二季度大幅上扬,同时煤炭价格的下跌也降低了尿素的成本,使得公司2012年上半年化肥业务实现6000多万的盈利,并基本抵消化工业务的亏损,从而使得化肥化工业务成功扭亏,助推公司上半年业绩。

    2012年下半年公司业绩增长仍主要依靠于亚美大宁矿的复产,预计全年业绩维持高增长属大概率事件。亚美大宁矿今年预计可实现440万吨的产量,2011年同期产量仅为135.5万吨。尽管受宏观经济下行影响,下半年大宁矿煤价仍有下跌压力, 但下半年按吨煤净利300元/吨计算,亚美大宁矿全年仍能贡献EPS 约0.37元(+0.33元),从而使公司全年业绩仍能维持较高速度增长。

    公司未来三年原煤产量和业绩高增长则主要依靠整合矿和在建玉溪矿的陆续投产。公司在临汾、朔州和晋城整合的540万吨产能目前处于技改阶段,预计将在未来两三年逐步复产,在建的玉溪矿(300万吨)也预计将在2014年投产,整合矿和在建玉溪矿的逐步投产将保障公司未来三年原煤产量和经营业绩的持续快速增长。

    维持对公司“强烈推荐”的投资评级。尽管经济下行拖累公司本部矿井和亚美大宁的商品煤价格,使得公司下半年面临的业绩压力大于上半年。不过亚美大宁矿的复产仍将促进公司业绩高增长,同时公司煤炭全为市场化销售,在煤价下跌时可适当增加销量来以量补价,因此我们仍看好公司未来的业绩增长能力,维持对公司的“强烈推荐”评级,预测公司2012~2014年EPS 为1.87元、2.41元和3.09元。

    风险提示

    宏观经济下滑拖累公司煤价;化肥业务盈利下滑;己内酰胺项目的建设压制估值。