1.事件
公司公布2012年中报业绩。报告期内,公司实现营业收入368.8亿元,同比增长10.7%;实现归属母公司股东净利润10.9亿元,同比增长27.5%。每股收益0.08元。
2.我们的分析与判断
(一)、电量小幅增长
受益于机组容量同比增加,水电机组所在流域来水增加,公司2012年上半年发电量同比增长1.5%。电量增长与电价调整的翘尾因素相叠加,公司营业收入实现同比增长。公司2012年上半年的平均上网电价比2011年同期上涨6.8%左右。
(二)、煤价环比下降,毛利率提升
随着煤炭价格的环比回落,公司毛利率明显提升。报告期内,公司上半年营业成本355亿元,同比上升10.1%,低于收入增速。毛利率回升至19.1%,比2011年上半年(16.6%)上升了2.5个百分点。2012年第二季度毛利率20.1%,较2011年第二季度(18.2%)上升了1.8个百分点,也较2012年第一季度(18.1%)环比提升。
(三)、投资收益增加
公司上半年实现投资收益7.0亿元,同比增长94.1%;其中对联营企业和合营企业的投资收益达到4.3亿元,同比增长26.6%。在投资收益中,公司参股的塔山煤矿业绩贡献较为突出。
(四)、净利率同比提升
公司2012年第二季度财务费用为21.3亿元,较第一季度小幅增长。我们认为今年6月以来的两次降息预计将在2013年充分反应在业绩上。考虑到降息因素,我们认为公司综合资金成本峰值已现,财务费用将呈现下降趋势。公司上半年实现净利率3.0%,同比提升0.4个百分点。(五)、煤制天然气获重大进展公司多伦年产46万吨煤基烯烃项目自2011年9月整套装臵全线流程贯通,于2012年3月16日正式转入试生产。截至目前整套装臵运行稳定。公司控股的年产40亿立方米的克旗煤制天然气项目,于2012年7月28日打通一期工程全部工艺流程,产出合格天然气。
3.投资建议
电力业务复苏,煤化工业务大发展,我们预计2012-2014年公司的每股收益分别为0.28元、0.41元和0.50元。公司是最受益于国内天然气大发展的投资标的,我们维持“推荐”的投资评级。
