类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨立宏日期：2012-08-21

　　2012年中期公司实现收入39.57亿元,同比增长3.65%,实现归属股东净利10.96亿元,同比增长46.43%,EPS为0.96元。公司已于7月11日披露业绩预告。

　　公司本部煤炭业务基本稳定。上半年公司煤炭产量295.36万吨,同比下降5.76%;销售煤炭298.77万吨,同比增长15.19%。煤炭销售均价为819元/吨,同比下降10.74%,同时吨煤成本239元,同比下降19.26%,煤炭业务毛利率为70.79%。

　　基数原因,大宁矿贡献了主要新增利润。2011年上半年大宁矿处停产状态,贡献投资收益为-7393万元,折合EPS-0.06元,2012年上半年大宁贡献投资收益3.08亿元,折合EPS0.27元,占公司净利润的比例为28%,贡献增量净利的88%。

　　化肥业务扭亏。2012年上半年公司生产尿素80.15万吨,同比增长6.62%;销售尿素74.34万吨,同比下降10.45%。化肥化工业务毛利率为6.64%,为09年以来最好水平。化肥业务的扭亏也是公司盈利增长的重要原因。

　　未来3年内生成长有保障。公司在建煤炭项目7个,其中玉溪矿为新建矿井,其余为整合矿井,合计产能为780万吨,其中公司权益产能为553万吨,项目全部投产后,在公司目前550万吨的煤炭产能基础上将实现翻番,煤种分布上从目前的无烟煤扩展到焦煤和动力煤。从项目建设进度来看,整合矿略慢于预期。

　　集团资产存在注入可能。兰花集团旗下尚有有北岩、东峰、莒山煤矿,核定产能为270万吨,同时集团整合了晋城地区三个煤矿,整合后产能合计为125万吨,在内蒙古鄂尔多斯整合了厅子堰煤矿,技改后产能为120万吨。上述项目合计产能为615万吨,其中晋城地区煤炭资产与上市公司近似,存在同业竞争,未来不排除将资产注入上市公司以解决同业竞争的可能。

　　公司是最佳配臵品种之一。我们对公司12、13年的盈利预测分别为1.77元和1.88元,动态PE分别为9.8倍和9.2倍,公司是煤炭板块中最佳配臵品种之一:低于行业平均估值(14倍)、无烟块煤相对坚挺的价格、最佳的内生成长性和资产注入的预期,我们维持公司增持-A评级。

　　风险提示:公司煤炭以现货销售,面临市场煤价继续下跌的风险;因化肥行业过剩,尿素业务可能再陷亏损。