但供给增加制约了煤炭价格反弹的幅度。一是，随着煤价的反弹，前期限产/减产的煤矿将会恢复供给(对于一些民营煤矿而言长期停产将会面临现金流压力)；二是山西、河南等省份被整合的煤矿将会从2013年开始逐步释放产能；三是铁路运输瓶颈逐步缓解。
产能淘汰将是一个艰苦的过程。中国在建煤矿规模很大(2011年新增产能4.13亿吨，2011年末在建规模超过10亿吨)，我们认为将被淘汰的产能主要有两类：一是低煤质、远离消费地的民营煤矿通过市场化方式退出市场，二是高成本的国有煤矿通过政策性破产退出市场。
下调煤价和盈利预测，煤炭板块的估值吸引力仍显不足。我们将2013年动力煤现货均价涨幅从-3%下调为-8%，主焦煤价格涨幅从0%调整为-5%，无烟煤涨幅也从0%下调为-2%，维持合同动力煤0%的涨幅。我们覆盖煤炭公司2012/13/14年EPS平均下调10%/22%/22%，12个月目标价平均下调17.4%。自5月初我们下调煤价和行业评级以来煤炭股已经调整了近30%，但国内煤炭板块2013年PE仍有16.7倍，估值吸引力仍显不足。
