国际煤炭网讯：投资提示过去两周A/H 煤炭板块继续下跌4.8%/3.8%，自年初高点以来分别下跌25.5%/17.8%，风险进一步释放。我们在2Q策略报告中指出，由于经济复苏缓慢、煤价旺季不旺、盈利可能不及预期以及地产和理财产品监管影响仍有待观察，A/H 板块分别有10%-15%和5%-10%的调整空间。过去4 周的调整符合我们的预期。考虑到宏观和行业层面均缺乏亮点，板块缺乏反弹动力，总体维持谨慎。兰花科创、中国神华A/H（2Q 以来-2.1%、-5.1%、-4.3%，跑赢A/H 板块的-7.0%、-9.4%）业绩确定，具备较高安全边际，防御性较强。
理由国内经济复苏缓慢，海外宽松延续但难以提振大宗商品价格。4 月官方PMI 下降0.3 个百分点至50.6%，汇丰PMI 下降1.2 个百分点至50.4%，表明经济虽弱势复苏但基础尚不巩固。4 月上中旬全国重点电厂日均耗煤量同比下降3.5%，较3 月下降5.6%，也印证了经济疲弱的判断。2 日晚，欧央行宣布下调基准利率25 个基点至0.5%的历史新低，但预计对经济影响有限；美国数据喜忧参半，美联储决定维持现有宽松货币政策不变并首次明确提出“双向”资产购买变化；日本央行行长讲话也再度表明激进量化宽松的决心。海外流动性使得其股市受益显著，但商品市场并未得到提振。
电厂库存持续缓慢下降但仍偏高，港口库存大幅下降但大秦检修结束后将快速回升；煤炭需求尚无起色，煤矿减产状况仍在延续。贸易商情绪相对悲观，预计动力煤价格低位震荡。截至4 月20 日，全国重点电厂日均耗煤量延续同比负增长，电厂库存天数为20 天，仍高于15 天的合理水平；截至5 月6 日，沿海六大电厂库存天数为26 天，表明沿海地区供应更为宽松。由于大秦检修影响，秦皇岛库存大幅下降至511 万吨，但预计5 月7 日检修结束后库存将快速回升。另外，煤炭进口仍维持高位，一季度全国进口煤炭8000 万吨，同比增长29.8%.下游需求低迷、水电较快增长及进口维持高位持续抑制煤价，预计未来仍将低位震荡。煤矿减产状况仍在延续，自去年3Q 以来15%的产能停产，并一直没有重启。我们对贸易商的问卷表明，58%的受访者4 月订单出现下滑，其余企业基本持平，下滑主要由于需求变化及季节性因素；价格方面，70%的受访者认为5 月动力煤价格将继续下跌，其余则持震荡观点。
钢材市场不景气，焦煤下游需求依然疲弱；化工企业库存充足，尿素市场低迷，预计无烟煤市场将以弱势运行为主。
经济不及预期尤其是投资低迷使得国内钢铁企业对5 月钢市持看跌心态，纷纷下调5 月钢材出厂价。尽管目前焦煤价格已跌回至去年最低水平，但由于需求不足，未来仍有一定的回调空间。澳洲焦煤价格也已接近去年最低水平并有显著地价格优势，预计未来进口量仍将维持高位，也将对焦煤价格形成压力。化工企业煤炭库存充足，而受尿素价格下行影响，停产检修的厂家有所增加，无烟煤需求短期难以提振，预计仍以弱势运行为主。
估值与建议继续维持谨慎，基本面和估值优势显著的兰花和神华A/H 略具防御性。考虑到神华估值便宜、分红收益高，且一体化和稳健经营的优势明显，而首钢资源业绩将因焦煤价格大跌而大幅下滑且股价本身有补跌需求，H 股投资者可以继续采取买入神华、卖出首钢的配对交易策略。中国神华业绩稳健、估值安全、投资吸引力显著，2013 年A/H 股P/E 为8.6x/8.9x，P/B 为1.5x/1.5x.兰花科创业绩相对确定，估值吸引力逐步显现，2013 年P/E 为11.2x， P/B 为1.9x.伊泰煤炭估值合理，短期缺乏亮点，2013 年H/B 股P/E 为9.2x/9.5x，P/B 为2.0x/2.1x.中煤能源估值具有一定安全边际，下行空间有限但缺乏反弹催化剂，2013 年A/H 股PE 为12.5x/8.5x，P/B 为1.0x/0.7x.兖州煤业盈利能力脆弱，但估值已较合理，下行空间有限，2013 年A/H 股P/E 分别为29.7x/12.0x，P/B 为1.6x/0.7x.首钢资源盈利预测有较大下调风险，短期焦煤价格乏力将带来补跌压力（自我们2Q 策略提示风险以来下跌7.5%），2013 年PE 为14.0x，PB 为0.4x.恒鼎实业产量目标下调、煤价低迷、财务费用高企等将导致上半年继续亏损，股价仍有下行风险。
风险经济复苏或政策放松力度低于预期，煤价大幅下跌。
