2013年上半年煤炭行业经营回顾:(1)产销量同比下滑,行业利润大幅下降;(2)社会总库存大幅下降14.12%,但仍处于高位,港口库存小幅增加,电厂库存大幅下降;(3)需求下滑以及进口量大幅增加,煤炭铁路发运量占全国铁路货运量42.35%,维持低位运行;(4)国际煤价低价优势刺激进口增加13.36%,出口依旧低迷。

　　煤炭板块中期业绩综述:在产销量增长大幅减缓和二季度价格下跌的背景下,上市公司业绩同比及二季度环比均大幅下滑,销售均价下跌及成本增长导致煤炭业务毛利率同比下降,而下游企业经营环境的恶化以及煤炭议价能力的降低导致回款难度明显加大。根据我们对煤炭板块重点覆盖的26家煤炭企业统计:营业总收入同比下降5.65%;归属于上市公司股东的净利润同比下降40.4%;平均每股收益同比下降68.61%;经营性现金流同比下降48.81%;平均应收账款同比增长41.37%。

　　煤炭相关行业比较:根据整体法计算煤炭及相关行业,上半年煤炭行业盈利能力下降较快,优势已不明显。煤炭行业整体毛利率及ROE分别为23.81%及5.21%,较去年同期分别下降2.34及4.45个百分点。

　　煤炭板块横向比较:上半年公司的业绩具有以下几个特征:(1)成本控制较好企业能有效提升业绩防御性;(2)外延式扩张部分对冲煤价下跌风险;(3)进行产品结构优化的企业平抑煤价下跌的能力较强;(4)以神华和兰花为代表的部分企业受益于产业链的有效延伸,抗风险能力增强。

　　投资策略:从上半年煤炭行业总体运行情况看,公司业绩大幅下滑已经充分反映下游需求疲弱、煤价下行等风险,同时我们看到需求正在好转,中采8月PMI环比上升0.7个百分点,再次佐证经济企稳回升;地产调控开始纠错,房地产市场新的预期正在形成,预计三四季度固定资产投资将企稳回升。从微观层面看,8月上旬的发电及粗钢数据显示下游需求较好,需求转暖驱动焦煤价格小幅回升。下游企业还未展开新一轮补库,因此,一旦需求反弹与旺季叠加,供需状况将有显著改善,9月份下游补库将如期进行,本轮反弹行情未完待续。因此,我们仍然看好煤炭需求反弹推动的股价具备一定反弹空间,而且煤炭股在周期行业中弹性较大,短期建议参与。重点推荐:广汇能源、阳泉煤业、潞安环能、永泰能源、冀中能源、兰花科创、昊华能源等。