策略剖:析在神华促销引领的降价潮以及宏观经济的偏空预期下，动力煤频频创新低，而后在大秦检修下游补库，港口库存持续减少下，动力煤期货阶段性反弹，现货环渤海动力煤价格指数降幅逐渐缩窄。在神华基本明确4月无下调价格动能后，后期动力煤的关注点主要是需求，需求主要指标之一就是库存，动力煤去库存传导机制是电厂-港口-产地，目前电厂库存较低，处于补库阶段，秦皇岛的库存下降到接近600万吨，500万吨属于正常水平，产地库存处于高位。未来若港口库存持续下跌到500万吨以下水平，动力煤还有反弹空间，但在后期水电出力提升，供应始终充足下，此次阶段性反弹空间受限。

　　主要观点:秦皇岛港口煤炭库存下跌逼近600万吨；2月煤炭进口量大幅减少；大秦铁路检修下游补库需求支撑期价；3月发电量有所回升；动力煤阶段性反弹，后市难言乐观。

　　一、期货走势回顾节后市场上出现了港口库存持续下降、海运费上涨等一系列回暖因素，动力煤期货价格随之触底反弹，期货和现货的一致性使得市场认为动力煤出现了企稳回暖迹象，就在此时，神华突然出台3月煤价大幅度优惠政策，3月3日动力煤开盘跌停，3月4日继续跳水开盘， 3月10日创上市以来新低496.8元/吨。而后在4月大秦检修电厂补库需求下，港口库存开始逐渐下跌，期价也随之反弹，只是下游补库需求是阶段性行为，且港口、产地库存仍有压力，始终反弹较为乏力。

　　二、现货价格回顾市场风向标环渤海动力煤价格指数跟跌期货价格，自2013年12月25日创出最高点641元/吨之后一路下滑，2014年以来已经连续十一个报告周期下降，3月26日最新报价530元/吨，跌幅继续趋窄。预计在不断去库存下，后期价格将有所企稳。3月中下旬，港口动力煤价价格集中度有所提高，煤价下行力度明显缩小，部分挺价煤企开始向市场主流价格靠拢，市场层面煤炭价格再度出现企稳迹象。

　　港口监控产地煤价继续下跌。秦皇岛港各种热值不同的煤炭和产地煤炭3月以来延续跌势，相对来说，产地跌幅更大。

　　二、 影响因素分析（一） 宏观经济形势3月5日，政府工作报告指出，预计2014年GDP增长7.5%左右，CPI涨幅控制在3.5%左右。同时公布消费与投资预期，社会消费品零售预期增长14.5%，固定资产投资预期增长17.5%.消费目标和去年一致，但从去年来看，内需表现仅好于2012年，没有完成目标。GDP增速基本和去年持平，目前经济增速主要靠投资拉动，今年基础设施建设和房地产投资等力度应该有限，而具体货币政策目前尚不明朗，实现7.5%的增速比较有难度。

　　从一季度的经济数据来看，经济超预期下滑概率大。这从1-2月一系列经济数据可以判断，1-2月工业增加值累计同比降至8.6%，且 3月以来粗钢产量同比和工业品价格表现均显示工业领域需求并无改善迹象。汇丰PMI数据也支持这一块结论，3月汇丰PMI预览值下滑至48.1%，创8个月最低水平，并已经连续3个月低于50%.3月制造业产出分项指数下滑1.5%，为18个月来新低，且连续两个月都在50%下方，新订单分项指数下滑1.7%至46.9%，为8个月来最低，且已连续两月在50%下方。综合一些其它的经济数据，我们预计一季度工业增加值累计同比在8.8%左右，对应GDP大概率下破7.5%.（二） 动力煤市场运行状况1、 供给端情况1） 产量2014年煤炭行业供大于求，国内煤炭产能充足，每年有3亿吨新增产能释放，煤炭进口维持在3亿吨左右，而煤炭消费受到经济增速下调、环保制约等因素影响，增速减缓。我国第二大煤炭产区山西2013年产煤9.6亿吨，超能力生产的煤炭数量为1.5亿吨至2亿吨。今明两年，核定产能仍有增加的趋势。根据山西省煤炭监察局的预测，该省今明两年新建矿井投产的数量大约为200个，新增2亿吨的年产能。

　　1-2月，全国铁路煤炭发运3.92亿吨，同比增长0.5%.超能力生产煤矿所生产的煤炭，对市场的影响较大。虽然如果煤价下跌，部分矿井产量可能会减产或停产，从而影响部分产量。但长期来看，在煤炭产能充足、煤炭需求持续疲软、煤价逼近生产成本成为长期趋势的情况下，只要还有利润，煤矿企业会为了增加销量而主动降价销售，同时将产量保持在较高水平，让国内煤价承压。

　　2）进口受神华集团2月28日下调价格引起一系列降价潮影响，进口煤受到很大冲击。虽然1月煤炭进口3591万吨，创进口煤单月进口量新高，但2月进口煤炭2282万吨，却环比锐减逾三成，同比下降2.1%，1-2月份累计进口煤炭5873万吨，同比增长9%.进口煤被抵制之后，拉内贸煤的船只明显增多。神华黄骅港库存下降尤为明显，电厂也已经开始在大秦线检修之前抢运。

　　2、 需求端情况我们上个月月报提过，按照往年规律，1-2月发电需求低点，而事实上今年也延续了往年的规律，前两个月全国社会用电量累计8243亿千瓦时，同比增长4.5%，相比去年同期低1个百分点。

　　进入3月以来，全国日均发电量、铁路日均装车都有所回升，其中，3月1日-24日，全国日均发电量148.97亿千瓦时，比上年同期增长8.48%.3月中旬全国铁路日均装车15.98万车，比2月上旬增长0.81%，全国铁路日均运煤量与3月上旬环比、与去年同比都小幅增长。考虑到发电与用电数字趋势一致，3月目前日均发电量可以看出全社会用电量有所回升。

　　从发电装机占比来看，2014年水力发电继续大幅提高可能性较大，再加上核电、风电、光伏等其他电源装机快速增长以及各地纷纷加大控煤力度，火电发电量增幅或不足3%，2014年1-2月水电发电量同比增长9.2%，超过发电量增速3.7个百分点，再次证明了这一点。若后期用电量增长再次放缓，水电出力提升，单位发电煤耗不断下降，再加上如果今年不再出现去年罕见高温天气，今年电煤需求很可能会不增长甚至出现负增长。 后期需求承压较大。

　　3、库存情况煤炭产业去库存传导路线是从电厂库存-港口库存-产地库存。目前沿海六大电厂库存已经从年后1400多万吨高位降到3月21日1252.10万吨，日均耗煤量为72.90万吨，较2月初有所回升。港口方面，秦皇岛库存持续减少，截至3月27日，秦皇岛库存已经从年后800多万吨超警戒线降为610万吨，在目前“低进高出”下，港存加速向600万吨大关逼近。在前期已经锁定船期的船舶集中到港后，秦港锚地船舶进一步上扬至70艘以上。产地方面，山西产地库存3231万吨，产地去库存压力较大。目前煤炭去库存高位震荡，上行仍承压。

　　4、 其它事件1） 海运费回暖煤炭海上运输在连续反弹后运价呈现下跌态势。截至3月27日，波罗的海干散货指数BDI、CBCFI煤炭综合指数分别收于1412、856.29. 2）神华降价神华集团对煤炭行业可谓有风向标的作用。2月28日出台3月优惠政策：1）挂牌价维持不变；2）1、2月兑现率在80%以上或3月份兑现率能达90%的用户，3月份的价格在原先优惠10元/吨基础上再优惠20元/吨并可使用全额3个月承兑或50%六个月承兑；3）现汇价在承兑下基础再下浮8.8元/吨。具体价格上，神华与电力企业一季度长协价为568.8元/吨，大客户价格优惠10元为558.8元/吨，2月份合同兑现率达80%和3月份合同兑现率达90%的用户价格减20元/吨为538.8元/吨，现汇价格再优惠8.8元/吨为530元/吨。 相当于现货价格下降20元。在神华调价后，中煤能源决定3月执行新的月度长协价格，各动力煤品种价格跌幅在30元/吨左右。市场风向标神华的降价引起现货市场新一波降价潮。

　　神华的调价，和去年6月那波领跌不同，是由于前期报价高于市场价引起港口库存过高，销售不畅，下调现货媒价，加大优惠力度。神华1月库存达到716万吨，达到这两年最高点。不管原因是什么，神华的突然调价引起了期货市场3月3日周一开盘跌停，周二继续跳水开盘，也使得本来已经将要企稳的环渤海动力煤价格指数再次下跌，市场一片看跌氛围。

　　神华4月的动力煤价格将保持3月优惠幅度，在神华带头稳定价格之后，其他国内煤企也将跟进，国内煤价格有望走稳。

　　而进口煤由于缺乏价格优势，贸易商的处境仍将较为艰难。

　　三、 行情展望在神华促销引领的降价潮以及宏观经济的偏空预期下，动力煤频频创新低，而后在大秦检修下游补库，港口库存持续减少下，动力煤期货阶段性反弹，现货环渤海动力煤价格指数降幅逐渐缩窄。在神华基本明确4月无下调价格动能后，后期动力煤的关注点主要是需求，需求主要指标之一就是库存，动力煤去库存传导机制是电厂-港口-产地，目前电厂库存较低，处于补库阶段，秦皇岛的库存下降到接近600万吨，500万吨属于正常水平，产地库存处于高位。未来若港口库存持续下跌到500万吨以下水平，动力煤还有反弹空间，但在后期水电出力提升，供应始终充足下，此次阶段性反弹空间受限。