支撑评级的要点
14年1-9月实现归属母公司净利润9.2亿元，同比下降71%，每股收益0.09元，基本符合预期。营业收入同比上升8.2%至305亿元。
1-9月毛利率由39%下降至35%，经营利润率由23%大幅下降至9%，主要由于公司所属运销集团应部分客户要求实行一票制结算，运输费用由运销集团承担所致，净利润率由11%降至3%。
第三季度归属母公司净利润0.97亿元，环比下降57%，每股收益0.01元。营业收入环比下降17%至94亿元，毛利率由35%微降至34%。经营利润率由8%下降至6%，净利润率由2%下降至1%。期间费用率由26%增长至28%，主要是管理费用环比增长5%至11.4亿元，控制欠佳。加权平均净资产收益率由0.6%下降到0.3%。
14年公司整体情况与行业平均相似，符合预期，因为陕北矿区的占比没有明显提升，铁路的改善不明显。随着中长期陕北矿区占比的提升和铁路运力的提升以及对优质环保动力煤的需求渐旺，公司的竞争力将逐渐显现。
陕煤化集团和公司本身目前正在清理盈利欠佳的资产，集团有望第一批受益于陕西国企改革，改善空间预计较大，这将对公司整体运营和中长期经营发展影响正面。
尽管目前公司是纯煤公司，但集团优质资产，如煤制烯烃、电力、煤制油等也有注入的可能，产业链的延伸将为公司可持续发展带来新的增长点。
评级面临的主要风险
煤矿审批进程缓慢，产能释放低于预期。
铁路运力释放不达预期。
国企改革进度和实效不佳。
估值
基于1.8倍14年市净率，维持谨慎买入评级，将目标价由4.92元提升至6.55元。(中银国际)
冀中能源：连续2季亏损 抗风险能力较弱||###||###||###
冀中能源：连续2季亏损，抗风险能力较弱
支撑评级的要点
连续两个季度亏损，盈利能力欠佳。 公司 14 年前三季度实现归属母公司净利润 0.41 亿元，同比下降 95%，每股收益 0.017 元，略好于预期，主要是 3 季度成本控制，期间费用率下降导致经营利润环比转正。尽管如此，公司连续 2 个月归属母公司净利润亏损。毛利率由 21%下降至 19%，经营利润率由 6%下滑至 0.9%， 净利率由 4%降至 0.3%。净资产收益率由 5.5%降至 0.3%。第四季度能否盈利仍有不确定性。
3 季度业绩好于预期，减亏，主要是管理费用、财务费用大幅下降。公司 3 季度实现归属母公司净利润-0.12 亿元，环比增长 43%，每股收益-0.0044 元，减亏，主要是 3 季度公司费用控制效果较好，期间费用率下滑 3 个百分点至 15%，其中管理费用和财务费用各下降 37%和 30%分别至 4 亿元和 1.3 亿元。
未来内生性增长有限，主要靠收购省外煤矿和母公司的资产注入，尽管有所预期，但中长期以煤为主的模式可能影响估值提升。公司和集团非煤产业，如传统化工、水泥、玻纤等亏损明显，资产质量欠佳。
公司业绩对焦煤煤价敏感度很大，但短期受制于钢价、房地产投资持续低迷，经济下行压力依然明显，焦煤价格普遍提价有压力。 APEC期间京津冀地区高耗能行业限产减产可能对煤炭需求产生不利影响， 对 4季度业绩产生不利影响。
评级面临的主要风险
焦煤价格下降;成本控制欠佳;业绩及稳定性欠佳。
资产注入低于预期。
估值
公司始终与市场估值有 15%左右的折价，但由于市盈率太高，我们采用市净率估值，基于行业平均 1.3 倍市盈率的 15%的折价水平，即 1.1 倍 14年市净率，我们将目标价由 7.39 元下调至 7.20 元，维持持有评级不变。(中银国际)
山煤国际：15年贸易煤盈利有望改善||###||###||###
山煤国际：15年贸易煤盈利有望改善
费用压缩助第3 季度业绩环比上涨4.9%
公司前3 季度实现归母净利润0.7 亿元，同比回落78.7%，折合每股收益0.04 元。其中单季度EPS 分别为0.027 元、0.0046 元、0.0048 元。第3季度业绩环比上涨4.9%，主要由于第3 季度公司期间费用环比下降1 亿元。
预计未来2 年公司整合矿仍将继续放量
目前公司尚有8 座基建矿井，预计4 季度鹿台山煤业、韩家洼煤业和长春兴煤业有望陆续贡献产量。
山西铁路点装费有望取消，利好公司贸易煤业务
据媒体报道，山西有望成为首个取消“点装费”的省份，是煤炭税费改革的重要举措。“点装费”一般都是按照车皮收取，平均16-33 元/吨(重点合同煤征收幅度有所减少)，公司年均铁路发运量约为2000 万吨左右，预计铁路点装费取消将使公司贸易煤业务成本至少减少2 亿元左右。
公司诉讼追讨11 亿货款，预计后期拨备压力较大
公司旗下子公司山煤煤炭进出口公司6 月向山西省高级法院提起诉讼，请求法院判处德诚矿业等6 家企业支付货款，其中德诚矿业此前已涉青岛港融资骗贷风波。诉讼请求金额折合人民币共约11 亿元。
目前公司尚未对该笔款项计提减值损失。基于被告公司当前经营情况，公司货款存在无法回收风险，根据会计准则相关要求，公司需根据货款预计可回收金额与当前账面价值差额计提减值准备。由于可回收金额主要依赖于会计估计，因此计提金额尚难以确定，但不排除公司基于谨慎原则对货款全额计提减值准备的可能。
预计公司14-16 年EPS 分别为0.04 元、0.06 元和0.08 元
公司估值无优势、内部整合煤矿增量不增利、集团整合矿的注入时间推迟，整体吸引力不大。短期来看，近期煤价上涨有利于公司煤炭贸易业务的盈利改善;油价下跌有利于降低公司船队的运营成本。维持评级 “谨慎增持”。
