近期动力煤港口价格连续上涨,内蒙古坑口价格上涨,炼焦煤价格平稳。截至8月25日，秦港Q5500 平仓价环比上涨2 元/吨，达到481 元/吨,鄂尔多斯电煤Q5500 环比上涨10 元/吨，达到245 元/吨，炼焦煤价格平稳。正当现货价格持续上涨之际，近期动力煤期货价格却在高位回调，与现货市场的续涨形成对比。
自8月12日开始动力煤期货便有见顶迹象，随后出现连续下跌，至今已经连跌10个交易日，跌幅达18.38%。截至8月25日，1609合约开盘393元/吨，收盘379.8元/吨，下跌15.8%，跌幅3.99%。业内人士表示，临近交割之际多空双方分歧升温，促使该合约持仓量不断增加。
表面原因：空逼多
“目前动力煤现货价格上涨，期货价格下跌不仅有升贴水的原因，而且也有临近交割因素的影响，像1609合约下跌主要是临近交割多头不愿意接现货，集中离场导致的价格踩踏，流动性下降。而1701合约受1609合约下跌影响，上涨步伐也受到拖累，不过1701合约目前下跌后仍然是小幅升水现货。”一德期货分析师窦洪真接受记者采访时表示。
此外，五矿期货分析师魏松辉表示，随着秋季临近，需求减弱预期增强，那么投机空头也会在高位建仓。1609多头实盘比较少，临近交割，多头恐慌性离场所以暴跌，这也是1701合约下跌的主要原因。因此，现在对于即将交割的1609合约，期货交易所规定，1609合约持有者必须在交割月的第五个交易日平仓。
1609合约最后交易日为9月7日，自然人不能进入交割月，所以在9月1日之前必须离场。由于自然人持仓不可进入交割月份，即9月前期货公司将强平自然人持仓。 也就意味着，8月31日前自然人户就得平掉手头持有的仓位。对于机构客户的持仓，理论上来讲，在9月6日前应该处理好持有的头寸。
不过，对于1609合约的大幅回调，国际期货分析师凌晓辉表示，近期1609合约跌停是因为空逼多，因为瑞茂通和国贸两家公司采购了大量的朝鲜煤准备交割，而朝鲜煤不是每一家企业都能用的，再加上如果朝鲜煤与印尼煤混起来，就成了垃圾。
凌晓辉表示，这也导致期货市场多头不敢接货，因为即使接了货也可能是砸在手上。市场传闻说目前有200万吨的货，但业内人士表示，预计没有这么多，大概也就100万吨左右。这意味着此前，市场热炒的动力煤货源紧缺的故事将告一段落，也说明多头已经输了。现在市场多头要么接受低价平仓离场，要么等着交割。
根本原因：制度漏洞
空头使用朝鲜煤交割引发多头出逃，只是问题的表面，1609合约多头的惨痛根本上源自于动力煤期货制度的两个漏洞。
第一个漏洞，也是最主要的漏洞是动力煤期货合约的标的物不明确，交割检验标准只限定了热值和硫分，而没有对挥发分、灰分等煤质指标进行说明。因此有许多动力煤满足交割标准，比如高热值、低硫、低挥发份的朝鲜无烟煤就满足该标准。
据悉，朝鲜无烟煤主要用做冶金喷吹煤、化工煤，由于价格低廉，为我国东部沿海地区的钢铁厂、化工厂等所青睐。但由于挥发分太低，很难点燃，无法直接用作电厂锅炉燃料。钢铁厂、化工厂耗煤量远小于电厂，因此朝鲜无烟煤的需求量是较小的;如果交割，多头大量持有朝鲜煤，除了价差损失之外，货还可能因滞销而积压在库存里。
按照无套利原则，期货交割日临近时的价格应将逐渐与现货价格一致，就在暴跌前一天，8月10日，动力煤1609合约结算价476.6元/吨，而秦皇岛5500市场煤现货价为475元/吨，差距不足2元/吨。如果空头使用国内煤交割，一切都将是那么美好。多头的悲剧就在于制度允许空头使用低价、不易点燃的朝鲜无烟煤来交割。
如果任由此漏洞存在，将不利于动力煤期货市场正常运转。基于此，2015年底，郑商所修改了动力煤期货交割检验指标，增加了“30%≤干燥无灰基挥发分≤42%”，“干燥基灰分≤30%”两项指标，并将干燥基全硫由小于1%调整至小于0.6%。新标准从动力煤1701合约开始执行，所以市场爆出空头用朝鲜煤交割的新闻后，动力煤1701合约下降之后马上站稳，而动力煤1609合约多头则成了制度牺牲的最后一批祭品。
第二个漏洞，是市场缺乏综合反映国内煤和进口煤价格的权威的现货指数，无法为临近交割的动力煤期货提供合理而直观的现货参考价格。目前市场上部分进口煤，如澳洲烟煤、印尼煤、或者混煤可满足修改后的交割检验标准，而进口煤的价格一般低于国内煤，如果空头使用进口煤进行交割，临近交割日的动力煤期货价格将低于BSPI指数或者秦皇岛市场煤价格代表的现货价格。
如果多头继续按照BSPI指数或者秦皇岛市场煤价格等国内煤价格指标，来预期动力煤的临近交割价格，疯狂推高期货价格，或将再次陷入期货价格急速下跌的困境。
据报道，目前国内能较好地综合反映国内煤和进口煤现货价格走势的就是华南地销市场价格指数(以下简称SCPI)。只需扣除国内海运费和港口费用，SCPI就是综合反映国内煤和进口煤平仓价的一个良好的现货价格指标。
以SCPI指数上周统计数据为例，上周SCPI在520至530元/吨之间，扣除70元/吨的国内海运费和港口费用，综合平仓价的一个估价是450至460元/吨。再看动力煤主力期货1701合约的日线，在8月12日，即下跌第二天，受到了一个强力的支撑，这个支撑价格约为456元/吨，恰好落在综合平仓价的估价范围内。
动力煤期货多头只需经常关注SCPI，不盲目追高，就能更大概率地规避泡沫破裂的暴跌。
