截至3月27日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤618元，比上周下跌17元，跌幅2.7%，跌幅加大。秦皇岛库存635万吨，下降6%。截至28日六大沿海电厂库存1,490万吨，增长1%，再创2014年11月以来的新高；库存天数增加1天至23天，比去年同期高9天，处于明显偏高位置；近1周日耗量66万吨，环比同比都持平。我们看到工业限产解除已经两周，随着时间的推进和开工率的逐步提升，需求并没有提升，总体需求仍然低迷，没有起色，电厂库存再次创新高，会继续影响采购积极性，煤价仍然承压。本周焦煤价格稳定为主，部分地区小幅涨跌互现。但是钢铁价格本周下跌5%，焦炭价格下跌2%左右，煤焦钢产业链基本面承压，根据产业链价格的传导规律，焦煤价格有边际走弱的可能，但供应偏紧以及下游开工率的提升，需求的提振尚可以抵消价格承压，未来的走势主要要看需求能否有效提升。近期中美贸易战带来风险偏好骤降，使得基本面承压的煤炭板块更加雪上加霜。目前是市场情绪和基本面都很悲观的时候，板块18年平均市盈率12倍，位于历史低位。未来可关注基本面企稳后、需求提升力度、悲观情绪修复后带来的交易性机会，我们建议重点关注供需格局更好的焦煤龙头潞安环能、山西焦煤、山西焦化以及山西国改预期较强的阳泉煤业、山煤国际，以及优质、不到10倍且成长性较好的龙头陕西煤业、兖州煤业、中国神华。

 

　　支撑评级的要点

 

　　港口煤价延续下跌。截至3月27日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤618元，比上周下跌17元，跌幅2.7%，跌幅加大。产地煤价中动力煤下跌1.2%左右，跌幅比上周略小，无烟煤价格稳定、焦煤价格基本稳定，少部分地区有1%左右的上涨或下跌。

 

　　需求不见起色，电厂库存再创新高。截至28日秦皇岛库存635万吨，下降6%。六大沿海电厂库存1,490万吨，增长1%，再创2014年11月以来的新高；库存天数增加1天至23天，比去年同期高9天，处于明显偏高位置；近1周日耗量66万吨，环比同比都持平。秦皇岛锚地船舶数量48艘，周环比增加22%，年同比减少30%。沿海煤炭运价指数近一周下跌13%。我们看到工业限产解除已经两周，随着时间的推进和开工率的逐步提升，需求并没有提升，总体需求仍然低迷，没有起色，电厂库存再次创新高，会继续影响采购积极性，煤价仍然承压。

 

　　国际煤价也在下跌通道。澳洲纽卡斯尔现货价格本周下跌3%，月环比下跌16%，比山西优混跌幅大6个百分点。进口煤在价格上仍有优势。

 

　　神华4月年度长协价各煤种下降2元，连续第二个月下降2元，其中5,500大卡神混1为562元，同比下跌19元，跌幅基本符合预期。

 

　　焦煤价格基本稳定，但煤焦钢产业链价格承压。本周焦煤价格稳定为主，部分地区小幅涨跌互现。但是钢铁价格本周下跌5%，焦炭价格下跌2%左右，煤焦钢产业链基本面承压，根据产业链价格的传导规律，焦煤价格有边际走弱的可能，但供应偏紧以及下游开工率的提升，需求的提振尚可以抵消价格承压，未来的走势主要要看需求能否有效提升。从上市公司的公告中，部分环保限产企业有些仍处于恢复生产中，4月可以全面正常生产。未来或仍是需求逐步提升的过程。本周螺纹钢开工率小幅上升0.4个百分点至70%，线钢下跌1.7个百分点到70%，限产解除后表现不太理想。焦炭库存较高，日照港青岛港焦炭库存创新高，钢厂和独立焦化厂的库存也在高位，焦炭价格仍有压力。

 

　　17年大型煤企利润大增4.5倍，表现亮眼。根据中煤协统计，2017年，全国规模以上煤炭企业主营业务收入2.54万亿元，同比增长25.9%，利润总额2,959亿元，同比增长291%。协会统计的90家大型煤炭企业(产量占全国的70%)实现利润1,452亿元，同比大增4.5倍。全国30万吨以下的煤矿数量仍有3,209处、产能约5亿吨，其中，9万吨及以下的煤矿数量1,954处、产能1.26亿吨，淘汰落后、提升优质产能的任务依然较重。2017年规模以上煤炭企业资产负债率67.8%，仍处于较高水平。

 

　　投资建议：近期中美贸易战带来风险偏好骤降，使得基本面承压的煤炭板块更加雪上加霜。目前是市场情绪和基本面都很悲观的时候，板块18年平均市盈率12倍，位于历史低位。未来可关注基本面企稳后、需求提升力度、悲观情绪修复后带来的交易性机会。建议重点关注供需格局更好的焦煤龙头潞安环能、山西焦煤、山西焦化以及山西国改预期较强的阳泉煤业、山煤国际，以及优质、不到10倍、成长性较好的龙头陕西煤业、兖州煤业、中国神华。