2017 年受益于供给侧改革及下游需求改善，煤炭行业供需偏紧，煤价全年高位运行，企业盈利也明显好转。行业方面，根据统计局的数据，行业规模以上企业2017 年实现利润总额2959.3 亿元，同比增长290.5%，整体盈利水平已恢复至2012-2013 年的水平（2011 年为行业盈利高点）。上市公司方面， 27家煤炭开采公司17 年归母净利润和扣非后净利润分别为834 和800 亿元（16年分别为300 和248 亿元）。扣除神华后， 26 家公司实现归母净利润和扣非后净利润分别为384 和349 亿元（16 年分别为73 和15 亿元），改善明显。

 

　　分季度来看，27 家公司17 年Q1-4 单季度扣非后净利润分别为227、215、207 和152 亿元，扣除神华同时扣非后净利润分别为106、98、94 和51 亿元，1、2 季度处于相对高位，4 季度环比3 季度减少46%。

 

　　17 年经营概况：产销量小幅增长，吨煤净利上升至78 元/吨

 

　　产销量：17 年随着276 限产政策基本全部放开，先进产能有序投放，行业产销量出现小幅回升。27 家公司17 年煤炭产销量分别为9.3 亿吨和12.6 亿吨，同比小幅提升4.2%和5.7%。

 

　　价格成本：根据我们测算，各公司平均吨煤价格和成本同比上涨44%和23%，平均吨煤净利约78 元/吨（16 年仅约16 元/吨），神华、陕煤等多家公司吨煤净利超100 元/吨。

 

　　1 季度业绩概况：行业盈利平稳增长约12%，平均净利率达11%以上

 

　　盈利：18 年以来各煤种价格仍在高位运行，1 季度27 家公司全部实现盈利，合计归母净利润和扣非后净利润分别为244 亿元和235 亿元，同比增长5.5%和3.4%，环比17 年4 季度分别增长46.0%和55.1%。扣除神华后，18 年1季度归母净利润和扣非后净利润总计分别为128 亿元和119 亿元，同比增长17.2%和11.7%，环比17 年4 季度分别增长74.3%和133.6%。

 

　　主要财务指标：18Q1 毛利率和净利率提升到33.8%和11.4%，相比较去年同期提升2.0 和0.7 个百分点，期间费用率变化不大，而现金流同比有所下降。

 

　　1 季度经营数据：产量微幅增长，价格成本小幅提升根据已披露的1 季度经营数据，21 家公司1 季度总产量和销量分别约为2 亿吨和2.9 亿吨，同比小幅增长1.3%和5.3%。各公司平均吨煤价格和成本同比分别上涨4.3%和7.7%，其中上海能源、陕西煤业等吨煤净利在100 元以上。

 

　　行业观点：行业盈利维持高位，估值仍处于较低水平

 

　　煤炭市场方面，近期动力煤价格企稳回升，而焦煤价格仍延续弱势。后期，4月以来下游开工改善，电厂同比耗煤同比由负转正，钢铁库存持续下行，进口煤压力也在减小，预计煤炭市场后续有望逐步好转。

 

　　根据年报和1 季报披露，近两年受供给侧改革及需求好转影响，煤炭开采企业17 年盈利大幅好转，18 年1 季度也维持高位（平均盈利增长约12%），17 年全行业盈利增长至2953 亿元，距离11 年高点4342 亿元约32%），但煤炭指数相对11 年初高点仍有60%差距。

 

　　板块方面， 3 月中下旬以来，下游需求已开始明显好转，发电需求同比增速也有提升，4 月制造业PMI 为51.4%，高于一季度均值和上年同期0.4 和0.2 个百分点，表明制造业继续保持稳步增长的发展态势。供给端，截至2017 年底，全国公告生产和建设煤矿4980 处，产能43.6 亿吨，其中生产煤矿3907 处，产能33.4 亿吨。根据规划，2018 年煤炭规划去产能1.5 亿吨左右 ，后期安监、环保预计也仍将维持较严的力度，全年来看供给端有望维持偏紧状态。年初以来，港口和产地煤价均价相比17 年同期仍有明显提升（特别是焦煤和无烟煤），而根据统计局数据，前3 月煤炭行业实现利润总额744.1 亿元（17Q1-4利润总额分别为708.7、766.0、786.9 和697.7 亿元），行业盈利同环比均有提升。目前煤炭板块整体估值仍较低，龙头公司PE 仅7-9 倍，特别是部分动力煤低估值公司长期分红收益率有望达到7%以上，价值逐步显现。重点看好：陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、阳泉煤业等低估值龙头。