1.事件
近期，国家发改委经济运行调节局负责人回应近期煤价上涨过快问题时表示，近期将采取增产量、增产能、增运力、增长协、增清洁能源、调库存、减耗煤、强监管、推联营九项举措，进一步稳定煤炭市场、促进市场煤价回归合理区间，并表示当下的煤炭价格大幅上涨没有市场基础。为了落实这九项政策，政府相关管理部门21 号下午召开煤电工作会议，讨论控制电煤价格，要求各方执行相关措施，力争在6 月10 号前将5500 大卡北方港平仓价引导到570 元/吨以内。基于国家的强力的对煤价进行调控的原因，煤炭指数5 月22、23 日两天连续出现大幅下挫，5 月23 日单日跌幅高达4.49%。
2.我们的分析与判断
（一）煤炭价格淡季上涨是引发此轮调控的主因当前正处于传统煤炭需求的淡季，煤炭价格却迎来上涨。2017 年下半年以来，煤炭现货价格经历了持续走高又明显回落的过程，煤价一度回归到发改委规定的合理区间。但是4 月份以来，在电煤需求增加、动力煤期货上涨以及某些中间环节炒作等因素的共同作用下，煤价有所反弹。以秦皇岛5500 大卡动力末煤的价格为例，已经从4 月16 日的阶段低点564 元/吨上涨到了5 月22 日的652 元/吨。
2017 年1 月11 日晚间发改委等四部门联合签署了名为《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》，其中提到要建立价格异常波动预警机制，将动力煤具体划分为三种情况：
1、绿色区域（价格正常），是指价格上下波动幅度在6%以内（以2017年为例，重点煤电企业动力煤中长期基础合同价为535 元/吨，绿色区域为500~570 元/吨）。
2、蓝色区域（价格轻度上涨或下跌），是指价格上下波动幅度在6%~12%之间（以2017 年为例，蓝色区域为570 元~600 元/吨或470~500 元/吨）。
3、红色区域（价格异常上涨或下跌），价格上下波动幅度在12%以上（以2017 年为例，红色区域为600 元/吨以上或470 元/吨以下）。
当前煤炭价格已经超过了绿色区域，处于“价格异常上涨或下跌”的“红色区域”，故引发了发改委的注意，并出台了相应的措施来调控煤价。
（二）沿海用煤需求旺盛带动近期煤价上涨
近期煤价上涨的原因是供需结构比较紧张。供应方面，近期国内产量比较平稳，而进口煤受到一定限制。但是需求端超预期，工业向好导致火电发电量增长较快。5 月份，受暖气团的影响，我国南方地区气温普遍升高，部分地区最高气温超过35℃，居民用电需求的快速回升带动沿海电厂日耗震荡走高。沿海6 大电厂日耗5月均值为67.3 吨/天，与去年7 月底8 月初的水平相当，远高于去年同期和近5 年的同期均值，即当前的沿海用煤已经进入了旺季水平。这与今年5 月份水电替代效应较弱也有关系，往年5月水电已经明显发力，但目前仍然偏弱。不过，5 月下旬梅雨季可能到来，水电的替代性将得到提高，气温的下降也会削弱煤价快速上涨的趋势。
（三）短期煤价或回归合理区间，但依旧看好旺季动力煤价
5 月21 日国家发改委发布召开的电煤工作会提出的调控具体措施为：
1、在现有电煤长协合同量的基础上，新增2～3 亿吨铁路配置运力的产运需三方长协合同，包括新增合同量和原来没有配置铁路运力的长协合同重新配置铁路运力，要求本周五（25号）前汇总报到国家发改委运行局；
2、要求神华、中煤带头先把5500 大卡的月度长协价格降到绿色区间570 原每吨以内（现价596、同煤630）；
3、要求各央企、重点省属电厂不要高价抢购电煤，在现有基础上降低5 天左右库存，以稳定煤炭市场平抑煤价，待价格回归合理区间（预计时间2～3 周）后再补充库存，期间如果因为合理下降库存出现供应紧张，发改委协调铁路予以抢运保障；
4、进口煤方面在不超去年总量的基础上定向支持发电企业，通关、质检等方面予以便捷。
从政策的具体细则来看，本次调控非常严厉。所以此次调控政策的出台将会对市场情绪形成很大的压力。叠加梅雨季节的到来，水电出力将增加，气温也会下降，这会对动力煤的下游需求造成一定的影响。严厉的调控措施叠加需求端的削弱，短期动力煤价会逐渐回调。
发改委提出的9 条措施调控煤价，其中有增产、压库存和打击投机行为等，压库存短期或有比较快的效果，但是截止到5 月22 日六大电厂库存可用天数为16.6 天处于近5 年来最低水平，当前正值电厂“迎峰度夏”的补库存阶段，如果不补库存反降库存，就会导致旺季的时候电厂库存不足的情况出现。当前煤价居于高位的主因还是产能释放缓慢，供给端存在短缺，并且随着三西地区原煤产量占比提升越来越高，铁路外运压力也在增加并在旺季更加明显。叠加2018 年全国还需要继续去产能的因素，煤炭产量会继续受到影响，煤炭供需不平衡的矛盾也会更加突出。从长期来讲，影响煤炭行业供需格局的基本因素依然没有发生变化，供给端仍然偏紧，需求端较为平稳，我们依然看好旺季的动力煤价格，认为旺季煤价将重回上升通道。
3.投资建议
我们认为，短期煤价将在政府的强力打压下进行回调，但看好6 到7 月份的夏季旺季的煤价，煤炭行业基本面依然比较稳定，供给端仍有支撑，需求端平稳，我们仍看好板块的波段性的投资机会。建议关注低估值的动力煤龙头：陕西煤业、兖州煤业、中国神华；焦煤方面建议关注潞安环能、阳泉煤业。
4.风险提示
煤价大幅下跌风险；经济增速不及预期的宏观风险；政府调控力度过大风险。
