内容提要：
1、双焦产量增减不一
对于煤矿的环保安全监管以及落后产能的退出已经常态化，尽管今年前四个月较去年同比呈现减少，但是减幅是比较小的，没有前几年的幅度大了。目前尽管部分煤矿仍受到安全检查的限制，但整体产量同比仍然处于高位。而下半年对于金九银十传统旺季的需求预期，难保炼焦煤(1140, -4.50, -0.39%)产量继续增加。环保限产的持续，焦炭(1985, -25.50, -1.27%)产量大幅增加的可能性较小，9、10需求旺季叠加采暖季限产前期，焦炭产能将会增加，但是进入采暖季下游需求减少，焦炭的供给也会相应的减少。
2、煤焦的需求减少
下半年，环保的整体力度将不会减弱，对于环保未达标的企业、城市，突发性的限产将趋于常态，而集中性的限产仍大概率出现在7月、11月前后。受采暖季错峰限产的影响，高炉焦炭消费会集中在9、10月份，下游需求增加会带动焦炭产量的跟进，而焦炭产能增加势必会增加开工率，从而也将带动焦煤的需求。但10月中上旬或将迎来“采暖季前置督查”，持续时间保守估计是半个月左右，紧接着就是采暖季。所以第四季度大部分时间处于限产中，下游对煤焦的需求将会明显减少。
3、环保限产持续发力
“回头看”、“蓝天保卫战”、“采暖季前置督查”等几大环保题材，在下半年采暖季限产之前将会持续，届时焦钢产量都会受到影响。
风险提示：
下半年限产继续以及范围继续加强督查，焦钢企业生产开工严格把控，导致下游企业需求减少而导致焦煤大跌，而焦炭供应减少则上涨。
2017年煤炭期货呈现宽幅振荡，但整体重心呈现上移趋势。进入2018年，煤炭给端产能依然过剩，环保限产及环保督检常态化。2018年上半年，双焦期价走势有所差异。焦煤是呈现宽幅震荡，重心有所下移。焦炭则是呈现“V”型走势，一季度整体呈下跌势，二季度整体呈上涨势。下半年，双焦走势或呈现宽幅震荡重心下移的趋势，因为当前双焦价格处于高位，市场恐高情绪时有表露，但是由于有环保限产的支撑，目前市场表现尚还乐观。接下来高温天气的持续，加上钢铁行业限产加严，对双焦的需求将会减少，双焦将会承压下跌，到了金九银十的需求旺季，对双焦的需求将会再度回升，但是由于环保限产的常态化，旺季需求回升也不会太高。
一、2018上半年焦煤市场回顾
（一）焦煤期货市场
2018年上半年焦煤期货市场走势整体呈现宽幅震荡，重心下移的态势。一季度震荡下跌，跌幅较为明显。二季度宽幅震荡，重心略有下移。一季度的跌幅主要在3月份，3月份春季需求迟迟未能释放，而节后复工的陆续增加，导致供过于求，煤焦大幅下跌。二季度，焦煤结构性供给差异，导致优质炼焦煤供不应求，加上钢厂让利焦企利润回升，焦价开始走强，对焦煤的支撑，使焦煤期价呈现宽幅震荡的走势。由于焦化厂钢厂区域性环保限产，导致对焦煤的需求相对有限，所以焦煤期价走势略偏弱势。截止6月25日，焦煤指数报收于1192.5元/吨，较年初1336.5元/吨，跌144元/吨，跌幅10.77%。
（二）焦煤现货市场
1．现货行情
2018上半年焦煤现货价格呈现宽幅震荡，重心有所下移。一季度，由于春节期间前各地煤矿有放假预期，焦煤供应上略有减少，下游焦钢企业补库备货意向强烈，需求整体上较好，炼焦煤现货价格呈现上涨态势。但是节后焦企炼焦煤库存处较高水平，炼焦煤价格上涨支撑略显不足，其中低硫主焦煤库存较低，焦企采购意向较强，低硫主焦煤价格小幅上涨。这时候焦煤结构性分化开始凸显出来。二季度，焦煤市场以走弱为主，中、高硫主焦煤及其他配煤煤种供应依旧相对宽松，尤其在4月中下旬焦炭大幅下跌，主动限产焦企增多后，焦煤需求不断减弱。4月底下游焦炭价格止跌回升，焦企盈利明显修复，对焦煤的需求特开始转好。截止6月25日，唐山炼焦煤（A10V＜26S0.7G＞80Y＞17）价格为1435元/吨，较年初1520元/吨回落85元/吨，跌幅5.59%。
2．焦煤产量与供需
2018年1-4月我国累计生产炼焦煤13939万吨，同比去年前4个月减少0.39%。上半年前四个月焦煤单月产量除了2月份比较低，其他月份均在3400万吨之上，其中3、4月的产量均超过了3700万吨。2月份为春节期价，所以煤矿的停产放假导致产量减少，节后产量开始陆续恢复。对于煤矿的环保安全监管以及落后产能的退出已经常态化，尽管今年前四个月较去年同比呈现减少，但是减幅是比较小的，没有前几年的幅度大了。目前尽管部分煤矿仍受到安全检查的限制，但整体产量同比仍然处于高位。而下半年对于金九银十传统旺季的需求预期，难保炼焦煤产量继续增加。
2018年1-4月炼焦煤总供给为15591.7万吨，同比减少940.33万吨，减幅达5.69%；同期总需求为16305.04万吨，同比减少749.16万吨，减幅4.39%；供需缺口713.34万吨，2017年同期则有522.16万吨的供需缺口。供给与需求均有小幅减少，但缺口扩大，说明下游需求较去年减少的幅度比供给减少的幅度来的小，所以下半年焦煤的供给极有可能会增加，从而来缩小供需缺口。
3．焦煤库存
截止2017年6月22日，据对炼焦煤同口径库存统计数据显示：京唐港162.6万吨，较年初增加63.6万吨，增幅64.24%；青岛港50万吨，湛江港46.6万吨。炼焦煤港口库存总量282.4万吨，较年初增加74.4万吨，增幅35.77%。从以上数据及下图可以看出，虽然当前库存不算高位单页不低，较年初出现明显的增长，上半年炼焦煤港口库存处于震荡增加的状态。由于焦钢企业主要的补库来源是厂里，从港口拿货的比较少，所以炼焦煤的港口库存呈现增加。由于今年前四个月炼焦煤的进口较去年少，所以下半年进口量或有增加的可能，进口量增加的同时也会引起港口库存的增加。
根据钢联煤炭对于全国100家独立焦企样本和全国110家钢厂样本的统计数据显示，截止6月22日，炼焦煤总库存为1508.09万吨，较年初减少145.05万吨，减幅为8.77%；样本焦化厂炼焦煤库存为765.9万吨，较年初减少67.1万吨，减幅为8.06%；样本钢厂炼焦煤库存为742.19万吨，较年初减少77.95万吨，减幅为9.50%。炼焦煤库存相比年初出现明显的回落，在3月份之前炼焦煤总库存水平相对比较高，主要是焦钢企业节前补库导致库存高位，下游焦企春节期间炼焦煤库存消耗不及预期，仍处较高水平。节后焦钢企业主要是以先消化库存为主，其次才是按需采购，所以二季度炼焦煤库存水平下降了。预计下半年炼焦煤库存会维持在中等水平，首先下半年的环保限产依旧会持续，所以焦钢企业不会大规模补库，其次是金九银十的传统旺季的需求预期，焦钢企业会采取小规模补库。所以下半年炼焦煤库存会处于中等水平。
4．焦煤进出口
2018年1-4月，我国炼焦煤累计进口量1652.7万吨，累计同比减少866.63万吨，减幅34.40%。2018年1-4月份我国出口炼焦煤累计为45.04万吨，同比减少25.23万吨，减幅35.90%。出口量自2008年之后均维持在较低水平。与进口量相比，出口量可忽略不计，因此近几年来炼焦煤维持净进口。由于进口煤价格上涨，不具有竞争优势，且国内库存相对充足，所以前四个月的进口量较去年同期出现明显减少。2、3月份澳大利亚受到台风影响，煤炭运输线路出现中断，但是煤炭不能及时运往港口，这也是炼焦煤进口同比减少的原因。由于4月中旬起去年六月份起，外蒙出口到中国的量开始减少，今年五月份开始恢复出口，所以后期进口量还会继续增加。
二、2018上半年焦炭市场回顾
（一）焦炭期货市场
2018上半年焦炭期货市场走势呈现先涨后跌再涨的态势，第一季度，呈现先涨后跌的行情。在经历了11、12月份的暴跌暴涨后，1月份焦价的回落却显得相对温和。高炉限产而焦炭产能却在不断释放，钢厂主导话语权的同时，还需防范节假风险的出现并为采暖季结束做充分准备。2月份节假日行情本应是最大的主导因素，但今年的运输形势相较往年更为严峻，部分因运输原因在年前补库困难的钢厂及贸易商在年后运输好转后需求也将得到释放。3月份由于春季需求释放未如期而来，下游需求持续疲软导致焦炭期价大幅下跌。二季度，呈现震荡上涨行情。由于焦企主动保价限产以及环保限产的范围不断扩大，焦钢企业焦炭库存较低，带动了二季度的这波震荡上涨行情。截止6月25日，焦炭指数报收于2074.5元/吨，较年初的2018.0元/吨上涨56.5元/吨，涨幅达2.80%。
（二）焦炭现货市场
1．现货行情
2018上半年焦炭现货市场也是先涨后跌再涨，今年一季度与往年最大的区别在于有采暖季限产，这对市场自然运行有明显干扰的因素，使得下游需求持续疲软。2月份的上涨，是由于极端天气影响运输加上假期行情，支撑焦炭现货价格的上涨。随后三月份下游需求未如期释放，焦企出货比较难，焦炭现货价格也随之下调。4月中下旬开启了二季度的连续八轮提涨，本轮上涨行情显然不同于1月份“昙花一现”式的上涨，其中影响因素不仅限于一方面，首先徐州突发停产造成的焦炭缺口是支撑焦价上涨的动力之一；除此之外，从Mysteel煤焦调研的焦炭产能利用率的数据中得知，高炉产能利用率的持续回升也起到了关键作用。截止6月25日，唐山一级冶金焦价格为2410元/吨，较年初上涨8.8%；天津港一级冶金焦价格为2450元/吨，较年初跌了1.8%。
2．焦化的开工情况
截止2018年6月22日，焦化企业按产能量级划分，产能利用率分别为：产能<100万吨的利用率为73.55%，较今年初上略有回落；产能100-200万吨的利用率为75.93%，较今年初回落了1.75%；产能>200万吨的利用率为74.87%，较今年初增加3.84%。今年上半年焦炭开工率整体处于高位但时有回落，主要是由于环保限产的影响。六月中上旬环保力度仍然严格，目前还没有转为宽松的迹象；环保行动方面，至采暖季来临前可预判到的环保行动还有“回头看”、“蓝天保卫战”、“采暖季前置督查”等，所以预计下半年焦化企业开工率将有回落的可能。
截至2018年6月22日，焦化企业按地区划分，东北地区开工率95.99%，较年初上升7.11%；华北地区开工率83.63%，较年初上升10.31%；华中地区开工率78.36%，较年初上升8.71%；西南地区开工率78.67%，较年初上升3.5%，以上地区开工率均较年初上升。西北地区开工率为64.19%，较年初回落6.11%；华东地区开工率63.08%，较年初下降8.32%，这两地开工率出现下降，华东地区是由于山东和徐州地区的限产导致整个地区的开工率下降；而西北地区开工率下降是由于陕西地区的环保限产。当前开工率处于中等偏高水平，所以在当前这种环保限产持续加严的情况下，开工率将会进一步下降，但是9、10月份传统需求旺季和采暖季限产前期，将会带动开工率的回升，第四季度进入采暖季限产开工率将会回落。
3．焦炭产量
2018年1-5月中国焦炭产量17596.1万吨，较去年同期减少685.9万吨，减幅3.75%。今年4月份，由于焦企利润跌至处于盈亏线，焦炭协会联合焦企提议对焦炭进行限产，最高限产30%，从而来达到稳定焦价的目的。环保限产的持续，焦炭产量大幅增加的可能性较小，9、10需求旺季叠加采暖季限产前期，焦炭产能将会增加，但是进入采暖季下游需求减少，焦炭的供给也会相应的减少。
4．焦炭港口库存
据我的钢铁统计数据显示，截止2018年6月22日天津港焦炭库存61万吨，较年初减少26万吨，降幅达29.89%；连云港库存7万吨，较年初减少了3万吨，减幅30%；日照港库存为126万吨，较年初增加30万吨，增幅31.25%；青岛港库存为136万吨，较年初增加53万吨，增幅达63.86%。天津港的焦炭库存占比是比较高的，但是近年来呈现下降的趋势，尤其是去年4月底至今占比下降很多；而日照港和青岛港的焦炭库存占比从去年4月底开始增加。目前焦炭港口总库存处于高位，并有下降的趋势，由于当前焦企焦炭库存处于低位，个别低库存的钢厂从港口拿货。下半年环保限产的持续，可以促进港口库存的减少。
5．焦炭出口
2018年1-5月累计出口焦炭为387万吨，与去年同期相比增加47万吨，增幅13.82%。今年前五个月中3月份焦炭出口量最大，是由于焦炭价格大幅下跌，使得国内焦炭在国际市场具有优势，从而有利于出口。1、2月焦炭出口数量较去年同期减少，是由于1、2月份的焦炭供应受到运输的影响。4、5月份焦炭港口库存较高供应充足，所以出口量较去年同期增加。
三、2018上半年煤焦上下游市场回顾
（一）原煤
2018年1-5月，全国累计生产原煤139828.7万吨，同比增长4%。今年，全国将继续退出落后和无效产能，重点退出僵尸企业，继续退出开采范围与国家级自然保护区、风景名胜区等相重叠的煤矿，引导一批30万吨/年以下煤矿有序退出。加快释放优质先进产能，倒逼无效低质产能加快退出，提高煤炭先进产能所占比重。
近期，发改委下发《关于做好2018年重点领域化解过剩产能工作的通知》，提出科学安排2018年化解过剩产能目标任务、不断提高煤炭供给体系质量等要求。该要点中提到：力争2018年煤炭去产能1.5亿吨左右，确保8亿吨左右煤炭去产能目标实现三年“大头落地”。从2016、2017两年的完成情况可以看出历年实际关停产能都会高于年初计划值，18年即便不超计划，也累计去产能6.9亿吨，占去产能前42亿吨的16.42%。
（二）钢铁行业
2018年1-5月我国粗钢产量36985.9万吨，同比上升5.4%。由于年初需求复苏缓慢，在年初至3月初这段时间钢材社会库存大量累积，且3月15日钢厂复产预期又使得下游采购较为谨慎，造成了较长一段时间钢厂订单真空期，直至3月底库存才开始转入下降。今年4月单月产量达到7277.7万吨，创下历史单月最高数字，粗钢产量维持高位表明今年以来钢厂利润居高，生产积极性高涨，加上下游基建和地产的需求表现稳健，即使进入钢市淡季也没有明显的走弱迹象。
2018年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）216043亿元，同比增长6.1%，增速比1-4月份回落0.9个百分点。从环比速度看，5月份固定资产投资（不含农户）增长0.47%。2018年1-5月，中国房地产开发投资累计完成4.14万亿元，同比增长10.2%，增速较前4个月低0.1个百分点，为连续第二个月回落。房地产开发投资增速持续回落，意味着即使市场对房地产的预期较好，但在持续调控背景下，后期房地产对钢材市场需求的拉动可能存有隐忧。而在房地产开发投资增速持续回落的同时，政府整顿PPP项目也令项目入库数开始持续减少，这意味着后期基建需求可能有所减弱。机构统计数据显示，截至2018年5月，PPP项目总入库数报1.26万个，较4月减少0.06万个，为连续第4个月减少。综合以上来看，今年下半年终端需求不是很乐观。
四、2018下半年行情展望分析
（一）2018下半年宏观经济展望
2018年下半年，宏观经济仍处于2017年4季度以来的短周期下行阶段，固定资产投资增速和社融增速趋势性下行，但固定资产投资增速可能在3季度出现阶段性回升。进入4季度，在国内环保巡查冬季限产和外部需求可能进一步走弱的共振下，宏观经济可能再次进入下行通道。下半年，美国经济将处于短周期加速冲高的状态，在税改和油价的刺激下，投资和消费仍然强势，美元将继续走强。不管中美贸易摩擦的结果如何，对市场的冲击将逐渐减弱，但中美之间的博弈会在今后的几年内以不同的形势反复出现。
相比于上半年的增速腰斩，下半年的基建投资面临的形势会略微好转，但地产投资将会是稳中趋降。基建作为逆周期调节经济的重要方式，可能是扩大内需的重要发力点。铁路、公路等传统基建可能不是主要方向，未来可以关注的方向包括新型基建，如轨道交通、管廊管网、通信光纤，以及扶贫基建。房地产投资的支撑来自于新开工转化、住宅低库存和棚改。由于开发商前期购置的土地尚未有效转化为新开工，2016年2月开始的住宅市场去库存至今仍在持续，虽然已有明显下降，但仍坚持去库存，因为住宅市场的低库存将为房地产投资提供一定韧性。预计下半年房地产开发投资增速逐步小幅回落。
（二）2018下半年煤焦市场展望
2018年上半年煤焦走势可谓是令人印象深刻，期价的“V”型反转，环保政策的一波三折，贸易环节的风向突变等。由于采暖季行情的存在，市场对于钢厂集中复产的预期很高，但是复产的时点上并未如期而至，而是延后到4月中旬。市场预期的落空使得三月份的煤焦期价大幅下跌，焦价大跌焦企濒临亏损，钢厂的让利加上焦企保价限产30%，使得焦炭期价4月下旬开始回升，进而带动焦煤期价的上涨。6月中旬开始环保限产愈加严格，下游钢厂库存呈现稳步回升，钢厂的限产对于原材料煤焦的需求均会减少，煤焦期价开始有下跌的势头。
下半年，环保的整体力度将不会减弱，对于环保未达标的企业、城市，突发性的限产将趋于常态，而集中性的限产仍大概率出现在7月、11月前后。受采暖季错峰限产的影响，高炉焦炭消费会集中在9、10月份，下游需求增加会带动焦炭产量的跟进，而焦炭产能增加势必会增加开工率，从而也将带动焦煤的需求。但10月中上旬或将迎来“采暖季前置督查”，持续时间保守估计是半个月左右，紧接着就是采暖季。所以第四季度大部分时间处于限产中，下游对煤焦的需求将会明显减少。
综上所述，下半年煤焦走势主要影响因素：其一，环保“回头看”、“蓝天保卫战”等限产政策的持续；其二，金九银十的需求预期；其三，采暖季与其前置督查的限产。在不出现不可预计的强政策变动前提下，下半年焦炭市场运行将较为温和，价格方面将大概率保持类似目前的较长变动周期，随环保活动推进以及下游钢材市场季节性变化，预计下半年煤焦价格水平将呈现宽幅震荡，重心略有下移。
