三年供给侧改革成果显著。2016年以来,在供给侧改革持续推进以及能源消费需求拉动下,煤炭行业化解过剩产能任务基本完成,产业集中度逐步提高,产能向西部转移,优质产能占比进一步提升,煤炭价格大幅提高,行业利润达到较高水平。整体而言,供给侧改革成果显著,但是利润更多向产业链中某一行业集中的分配方式是不可长期持续。我们认为动力煤产业链利润将向下游(电力、化工)转移,而煤焦钢产业链利润将向上游(焦煤、焦炭)转移。
2018年煤炭供需平衡前紧后松,价格中枢抬升。全年新增产能约5000万吨,产量增长约2亿吨;铁路运输增长2亿吨,煤炭库存向终端转移,缓解了区域性时段性缺口;煤炭进口量维持较快增长,由于年底限制,全年平控;从需求侧看,煤炭消费增速前高后低,增速趋缓,电力行业是消费增量主要来源;价格方面,全年动力煤、焦煤、焦炭价格中枢显著抬升。
2019年煤炭供给继续释放。预计煤炭产能产量继续提升,全年去产能1亿吨,新增产能1.5亿吨,净增产能5000万吨;煤炭产量有望达到37.5亿吨,增长约1亿吨;运输能力进一步提高,全年铁路煤炭发运量约25.5亿吨,增运约2亿吨;库存总量基本平衡,进一步向终端转移。预计煤炭进口或有所收紧,预计进口量在2.0-2.5亿吨之间。
2019年煤炭需求小幅增长。全球宏观经济增速或将放缓,煤炭需求增速也将回落,预计全年煤炭消费约为40亿吨,增长1.7%。电力消费22亿吨,增长4.2%;钢铁、建材行业煤炭消费持平,分别为6.4亿吨、5亿吨;化工消费3.1亿吨,增长9%。需求增速放缓,煤炭供需平衡偏松。
2019年动力煤价格下降,焦炭焦煤维持高位。在整体供需平衡偏松、电厂亏损面扩大的情况下,动力煤价格中枢或下降30-50元/吨,其中长协煤将回到绿色区间(500-535元/吨),月度长协价和现货价格中枢将回到黄色区间(570-600元/吨);在焦煤长协价上涨、焦炭行业供给侧改革等支撑下,焦煤、焦炭价格有望维持高位。
投资建议:我们认为动力煤价格中枢将会下移,焦煤、焦炭价格维持高位,下调行业评级至“中性”。从投资主线来看,动力煤产业链关注火电公司的投资机会,同时关注煤电一体化和以量补价相关标的,推荐中国神华和陕西煤业;炼焦煤产业链关注拥有炼焦煤资源和焦炭产能的标的,推荐山西焦化,建议关注开滦股份;煤化工产业链关注行业龙头华鲁恒升。
风险提示:1)2019年煤炭行业去产能进程可能会低于预期,或新增产能释放超预期,导致供应大于需求,造成煤价较大幅度下跌;2)受宏观形势因素影响,可能出现需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降;3)夏季温度偏低、冬季温度偏高、雨季水量大、风电等发电量提高等会导致煤炭需求下降;4)国家可能进一步要求居民取暖、中小工业窑炉等采用天然气替代煤炭,导致煤炭需求不足;5)国际油价下降,新型煤化工的经济性下降,其投资和开工率不及预期,煤炭需求回落;6)焦炭行业环保限产、“焦钢比”、4.3米及以下焦炉淘汰等政策执行力度不及预期,致使焦煤产能严重过剩,导致焦煤、焦炭价格大幅下降。
