近日，黑色板块盘面整体下挫，焦煤焦炭主力合约本周跌幅近10％，本文试对煤焦的此次下跌逻辑进行分析，并对后市进行展望。
供应端：焦炭供应弹性较大，焦煤供应边际改善
1.焦炭供应：供应弹性较大，产量跟随需求
从焦炭产能来看，2022年，焦炭产业将延续产能置换，预计全年净新增产能约1500万吨，全行业产能较为充足，产能置换节奏亦相对平稳，焦化产能对焦炭生产的限制弱化。
今年春节过后，焦炭供应弹性较大，产量整体跟随下游需求呈增长态势。5月，焦炭现货累降800元/吨，焦化亏损扩大。6月以来，虽然焦炭现货两轮提涨300元/吨落地，但由于成本端炼焦煤涨势更快，焦化利润修复有限。因而，近几周，部分地区焦企生产积极性受到一定影响，但总体来看，全行业焦化生产相对平稳，供应扰动有限。
2.焦煤供应：国内供应高位持稳，进口仍存增量预期
今年，国内煤矿生产平稳， 1-4月，我国炼焦煤累计产量1.63亿吨，同比增长2％。近期，国内煤矿安全及环保检查持续，但根据汾渭数据的样本统计，煤矿生产暂未受到明显制约。在煤炭保供政策的指引下，预计今年下半年，国内煤矿生产扰动较弱，焦煤产量将延续高位，较难出现明显的供应缺口。
从进口端来看，蒙古方面，5月以来，蒙煤通关量持续回升，目前甘其毛都口岸日通关量达400车以上，策克口岸自恢复通关后，进口量亦呈增长态势，蒙煤进口后续仍有一定的增量预期。俄罗斯方面，今年1-4月，我国自俄罗斯进口焦煤504万吨，同比去年增长289万吨。路透煤炭发运数据显示，近期俄煤发运至中国数量高位震荡，预计后续视性价比，仍维持常态化进口。美国、加拿大方面，受地缘政治问题影响，今年1-4月，国际焦煤价格中枢整体上移，美加焦煤进口价格长期倒挂。近期，伴随海外焦煤市场情绪回落，国际焦煤价格整体下调，内外价差收窄，应重点跟踪海外焦煤价格走势，美加海运煤进口窗口或将再度开启。澳大利亚方面，近日，中澳关系释放回暖信号，再度引发市场对于澳煤进口的广泛关注。在澳煤进口禁令之前，我国每年进口澳煤3000万吨以上，对国内焦煤供应的影响举足轻重。若澳煤有望恢复进口，即便短期内对焦煤现实供应影响不大，但或将加速市场情绪转向悲观。
综合来看，去年四季度至今，国内煤矿生产逐步恢复，预计下半年，外部扰动较弱，焦煤产量将延续高位。进口端，下半年进口总量相较上半年，或呈边际改善态势，焦煤总供应预计尚有部分增长空间。
需求端：铁水产量见顶，需求逐步回落
5月以来，铁水产量持续高位， 带动煤焦刚需不断上升。6月前两周，疫情后复工复产加速，黑色板块需求预期整体抬升，煤焦现货市场情绪转好，下游低库存企业逐步增加采购，叠加期价一度升水，带动期现贸易需求，煤焦需求整体向好。
然而，疫情影响逐步褪去，钢材现实需求仍无明显起色。地产销售数据持续低迷，房企资金短期难以改善，华东、华南相继步入雨季，制约终端需求的回升效率。钢价承压，伴随钢厂利润不断压缩，高炉减产检修范围扩大，加之政策端再提粗钢压产，铁水产量即将见顶回落，煤焦需求随之逐步回落。
后市展望：供需偏紧持续缓解，双焦压力逐步显现
1.焦炭后市展望：
目前铁水产量尚在高位，焦炭刚性需求强度较大，供需紧平衡，下游钢厂焦炭库存普遍偏低，支撑现货价格暂稳运行。钢材需求持续低迷，钢厂利润压缩，被动减产检修范围扩大，叠加粗钢压产政策推进，铁水产量将逐步见顶回落。目前焦炭现货两轮提涨后暂稳运行，后续伴随铁水减量兑现，焦炭供需结构将趋于宽松，焦炭现货价格将逐步承压。
短期来看，近日钢材需求负反馈持续，盘面对于原料的需求预期转弱，焦炭期价先于现货下跌，已贴水400元/吨左右，短期内向下动能较为有限，一旦铁水减量不及预期，期价或将反弹修复贴水。中长期来看，伴随供需偏紧持续缓解，焦炭期价压力逐步显现。
风险因素：终端需求不及预期、焦煤成本坍塌、粗钢压产超预期（下行风险）；铁水产量持续高位、焦煤紧缺（上行风险）。
2.焦煤后市展望：
供应方面，国内焦煤产量高位持稳，进口焦煤仍有增量空间，焦煤供应预计环比上升。需求端，当前下游需求仍在高位，但铁水产量见顶回落，焦煤现实需求呈逐步转弱态势，供需矛盾将趋于缓和。6月以来，产地焦煤普遍上涨300-600元/吨，伴随需求预期边际转弱，焦煤现货价格基本见顶。近日，中澳关系释放回暖信号，对焦煤盘面情绪扰动较大，叠加钢厂终端需求负反馈传导，焦煤期价已提前下跌，后续伴随现实供需紧张缓解，现货或将跟随期价承压回落。
风险因素：煤矿增产潜力超预期、进口政策松动、终端需求不及预期（下行风险）；保供增产不及预期、进口资源持续紧张（上行风险）。
