事件描述
公司发布2023 年三季度报告：前三季度实现营业收入555.38 亿元，同比-3.1%(调整后);归母净利润50.58 亿元，同比-2.7%(调整后)。其中，单三季度实现营业收入182.38 亿元，同比-3.45%(调整后)，环比-0.7%;单三季度归母净利润14.70 亿元，同比-10.7%，环比-0.4%。
事件评论
降本增效平抑价格下滑，三季度煤炭毛利降幅相对可控。(1)价格：受焦煤长协价下调影响，公司2023Q3 商品煤吨煤售价1025 元，同比-177 元(-15%)，环比-116 元(-10%)。
(2)产销量：或由于三季度安徽地区安监趋严、公司个别矿井受过断层等地质条件变化、季度间结转滞后等因素，公司2023Q3 商品煤产量542 万吨，同比-10 万吨(-2%)，环比-23 万吨(-4%);商品煤销量398 万吨，同比-79 万吨(-17%)，环比-74 万吨(-16%)。
(3)成本：随着公司降本增效持续推进、智能化建设助力减员增效，公司2023Q3 吨煤成本511 元/吨，同比下降186 元/吨(-27%)，环比下降112 元/吨(-18%)。(4)毛利：
尽管公司焦煤长协价下调使得售价环比下滑，不过得益于降本增效平抑价格波动，公司煤炭毛利降幅仍保持相对可控。2023Q3 煤炭销售毛利20.5 亿元，同比-3.6 亿元(-15%)，环比-4.0 亿元(-16%);吨煤毛利514 元，同比+9 元(+2%)，环比-5 元(-1%)。
煤化工以量补价收入环比增长，适当对冲煤炭营收下滑。公司煤化工产品三季度呈现价减量增状态，收入环比实现小幅增长，具体来看：(1)焦炭：2023Q3 焦炭销量101 万吨，同比+20 万吨(+25%)，环比+17 万吨(+21%);焦炭平均售价2012 元/吨，同比-681 元/吨(-25%)，环比-352 元/吨(-15%);焦炭销售收入20.3 亿元，同比-1.5 亿元(-7%)，环比+0.5 亿元(+3%)。(2)甲醇：2023Q3 甲醇销量11 万吨，同比+3 万吨(+42%)，环比增加1 万吨(+5%);甲醇平均售价2025 元/吨，同比-146 元/吨(-7%)，环比-25 元/吨(-1%);甲醇销售收入2.1 亿元，同比+0.5 亿元(+33%)，环比+0.08 亿元(+4%)。
根据隆众资讯甲醇开工率显示，Q3 全国甲醇平均开工率为78.32%，环比提升3pct，或可判断Q3 行业盈利有所改善。综合来看，在煤炭量价齐跌的环境下，或得益于煤化工收入增长，公司2023Q3 营业收入环比仅下降0.73 亿元(-0.4%)。
Q4 长协提价业绩有望向上，项目稳步推进长期成长可期。截至10 月27 日，京唐港主焦煤库提价已回升至2480 元/吨，较三季度均价提升353 元/吨(+16.6%);根据Mysteel统计，公司10 月初焦煤长协价已提升150-200 元/吨。在经济稳增长、终端低库存环境下，焦煤市场价有望保持高位震荡，支撑长协价季度内稳定运行，利好Q4 业绩稳中向好。
中长期来看，公司60 万吨/年无水乙醇预计年底建成，同时高纯氢项目已试生产，800 万吨/年陶忽图煤矿现已开工建设，预计2025 年底建成投产，煤焦化一体稳步成长。
投资建议与估值：预计公司2023-2025 年EPS 为2.77 元、2.79 元、2.90 元，对应2023年11 月3 日收盘价PE 分别为5.16 倍、5.12 倍和4.94 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性;2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
