国盛证券发布研究报告称，当前市场焦煤板块估值与动力煤板块估值倒挂，主要原因在于市场预期动力煤板块相关上市公司盈利稳定性更强，但需要注意的是，在目前负反馈预期证伪，叠加冬储预期加持下，焦煤板块上行动力充足，价格有望回归年初高点，此外，考虑到今年6月末焦煤价格底部的支撑，Q3单季业绩预期是焦煤板块的盈利底部，以此年化焦煤板块底部盈利对应估值处于低位，未来随着价格的上涨，焦煤板块有望迎来业绩和估值的双击。
事件：国家统计局公布10月份能源生产情况。
国盛证券观点如下：
生产：3.8~3.9亿吨原煤月产基本稳定。
根据国家统计局数据，10月份，生产原煤3.9亿吨，同比增长3.8%，增速比9月份加快3.4个百分点，环比减少423万吨，环比-1.1%，日均产量1254万吨，日均产量环比减少56万吨/日，环比-4.3%。1-10月累计生产原煤38.3亿吨，同比增长3.1%。展望后市，全年原煤产量增速预期大幅放缓。1-10月原煤月均产量稳定在3.8-3.9亿吨，可见2021年Q4以来煤炭增产保供高强度现状已经放缓，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限;此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放。
进口：原煤进口环比明显回落。
根据国家统计局公布的数据显示，2023年10月份，我国进口煤炭3599万吨，较上年同期增加681万吨，增长23.3%，10月进口环比减少615万吨，下降14.6%;1-10月累计进口38366万吨，同比+66.7%。进口环比明显回落，主要源于下游电厂库存持续高位，淡季采购意愿略有放缓，同时印尼RKAB等证件问题也带来短期出口扰动，预计后市原煤进口整体稳定，继续环增的趋势较难现。2023年10月甘其毛都口岸日均通关954车/日，日均通车环比9月增加17车/日。
需求：火电增速加快，同比增长4.0%。
根据国家统计局数据，10月全口径发电7044亿千瓦时，同比增长5.2%，增速比9月份放缓2.5个百分点，日均发电227.2亿千瓦时。1—10月份，发电量73330亿千瓦时，同比增长4.4%。10月份，火电、太阳能发电增速加快，水电增速回落，核电由增转降，风电降幅扩大。其中，火电增长4.0%，增速比9月份加快1.7个百分点;水电增长21.8%，增速比9月份回落17.4个百分点;核电下降0.2%，9月份增速为6.7%;风电下降13.1%，降幅比9月份扩大11.5个百分点;太阳能发电增长15.3%，增速比9月份加快8.5个百分点。
负反馈证伪，双焦王者归来。
根据国家统计局数据，10月，中国粗钢产量7909万吨，同比下降1.8%，247家样本钢厂日均铁水产量238.7万吨，周环比-1.1%，铁水产量高位稳定。Q4以来，焦煤主要围绕钢厂减产负反馈、冬储补库、宏观预期进行交易。我们此前一直强调，四季度黑色负反馈难以实现，焦煤在低库存&冬储补库背景下有望冲击年初高点，目前来看，市场正如我们预期般演绎。
(1)负反馈证伪。负反馈能否实现的核心在于铁水产量，而铁水的核心是钢厂的利润水平以及需求情况，即铁水会下降多少是影响未来一段时间炼焦煤供需的核心因素。截至上周，钢联统计的钢厂日均铁水产量仍维持在238.7万吨左右(降幅严重不及预期)，焦煤刚需仍旺，黑色产业链负反馈被证伪。
(2)冬储期间，焦煤价格涨多跌少。下游企业为了保证生产的连续性而进行焦煤冬储，冬储一般在春节前2~3个月开始，补库周期持续11~14周，节前一周达到最高库存，节后1周基本结束。据初步统计，在焦煤冬储期间现货价格无一下跌，即冬储补库能对焦煤价格形成极强支撑。(3)宏观预期回暖。无论是前期的万亿国债，海外加息预期见顶、中美短周期共振，还是央行对地产表态，使得商品整体氛围明显偏暖，强预期将成为未来一段时间交易的主旋律。此外，低库存、内外倒挂，始终是触发焦煤价格暴涨的隐患。一方面，当前焦煤各环节库存均处于历史同期最低水平，且临近年底，国内部分煤矿或逐步完成生产任务，蒙煤进口亦面临季节性下降，因此焦煤整体有效供应或面临缩减。一旦需求略超预期，下游补库增加，低库存将给予焦煤价格爆发的足够弹性。一方面，当前澳洲一线主焦报3000元/吨左右，远高于国内，澳煤与国内价格大幅倒挂将给予焦煤(尤其主焦)极强的支撑(出口焦炭、钢材等)，一旦外蒙进口出现扰动，国内价格将迅速向海外收敛。
