2009年上半年业绩预测:

　　中国神华、西山煤电、天地科技的09年中期业绩预计会有8.3%~30.8%的增长;中煤能源、平煤股份、兰花科创的业绩将会基本持平;而兖州煤业、神火股份、开滦股份的业绩将会有41.2%~70.5%的显著下降。

　　关注要点:

　　安全费会计处理调整将降低A股公司利润。2009年6月,财政部宣布变更安全费的会计处理,这将减少煤炭A股公司的会计利润。其中,对山西煤炭公司影响较大(山西省特有的环境基金、转产基金也将采取类似处理方式)。

　　山西小煤矿复产对煤炭市场冲击有限。目前,山西省政府工作的重中之重是资源整合,而且在60周年国庆时也会更重视安全生产,因此仍会坚持严格的复产标准,小煤矿不会全面复产。

　　房地产带动煤炭需求恢复,调升10年煤价假设。随着销售量的持续回暖,房地产投资也在回升,09年6月当月房地产投资同比增长18.1%,远高于1~5月份6.8%的累计增速。这将带动下游的钢铁、建材、有色等高耗能产品的产量增长,从而间接拉动煤炭需求。我们将09年煤炭需求增速从1.3%上调至3.7%,10年增速从3.2%上调至5.3%。我们将2010年焦煤价格涨幅从-5%调升为5%,将2010年动力煤价格涨幅从-5%上调为0%。

　　盈利预测调整:上调中国神华、开滦股份、平煤股份、神火股份、天地科技的09年业绩预测6%~32%;小幅下调中煤能源A股、西山煤电的业绩预测8%~11%。上调中国神华、开滦股份、平煤股份的业绩预测,是由于煤炭产量和价格高于原预期;上调神火股份的盈利预测,是由于电解铝业务由亏转盈;上调天地科技的盈利预测,是由于煤炭装备增速高于预期。下调中煤能源A股、西山煤电的盈利预测,主要是由于安全费会计政策调整对其负面影响较大。

　　估值与建议:

　　A股公司:中金覆盖煤炭公司09年PE为28.1倍,估值水平已然不低;但由于通胀预期和政策扶持未变,建议继续持有,寻找有相对估值优势的公司。一是龙头公司中国神华,09年PE为26.2倍,且公司计划大规模开发新街矿区、榆神矿区,未来5年煤炭产量翻番。二是资产注入类公司(平煤、开滦、国阳、大同等)中的大同煤业,具有较大资产注入空间,09年PE为26.0倍。三是焦煤子行业(西煤、平煤、开滦、盘江等)中的盘江股份,09年PE为26.4倍。四是兰花科创,09年PE为22.8倍,目前公司尿素业务盈利不佳被市场忽略;未来尿素复苏时将迎来重估机会。

　　H股公司:总体估值处于合理范围,并相对看好福山能源和中煤能源。一是看好福山能源,是由于公司受益于焦煤行业的较高景气度,并可能通过收购和新建煤矿实现扩张,目标价HK$5.1。二是看好中煤能源,是由于其估值较低,在度过2009年的低速期之后,2010年~2011年将陆续有王家岭、平朔东露天矿投产,目标价HK$11.3。

　　风险提示:

　　煤炭A股的09年PE已超过28倍,不少公司股价创新高,估值压力逐步显现,投资者可能也在关注:游戏何时结束?回顾2008年和2004年煤炭板块的两次大幅调整,主要的触发因素包括:一是通胀预期转变,2008年煤炭股价见顶回落的重要触发因素,正是大宗商品价格见顶,市场预期由通胀转为通缩。二是产业政策打压,如2008年国家对电煤价格的管制;三是政府的宏观调控,如2004年密集宏观调控政策导致当年11月份煤炭板块见顶回落。