在刚刚结束的盾安环境第二次临时股东大会上，《关于投资内蒙古盾安光科技公司(暂名)年产3000吨多晶硅项目(一期)的议案》、《关于修改〈公司章程〉的议案》、《关于变更2009年度审计机构的议案》的三个议案，无一例外，顺利获批。
多晶硅项目却存在多处疑点。浙商网调查发现，多晶硅项目所需资金18.8亿元，自筹资金则不超过6亿元。而剩余的12.8亿元需要通过银行贷款等融资渠道获得。简单的计算，盾安环境的资产负债率将从原来的31.31%飙升至75.90%。
另一个疑点是，一旦多晶硅项目不能按计划开工建设并达到规划产能，则将被按成本价收回或扣减在金牛煤电的股份。参股金牛煤电是11月2日召开的第三届董事会第十次临时会议通过的决议。115万元的股权投资可以带来1.6亿元左右的利率，利润率超过139倍。
盾安环境是进军新兴、产能过剩的光伏产业，还是破坏环境的煤炭业？多晶硅项目和入股金牛煤电，是捆绑在一起的投资项目。
疑点一
多晶硅项目将导致负债率飙升一倍多？
在“年产3000 吨多晶硅项目（一期）可行性研究分析”的公告中，盾安环境明确表示，“年产3000吨太阳能级多晶硅项目”的资金需求接近19亿元，而公司自筹资金不会超过6亿元。剩余的12.8亿元资金，公司将通过申请银行贷款的方式获得。
《多晶硅项目可行性研究分析》显示，根据项目具体情况，结合项目实施计划，确定建设期为两年，本项目建设投资在建设期全部投入，流动资金根据投产后的实际生产能力逐年投入。
据公开资料显示，盾安环境的总资产也不过28.71亿元，负债总额为8.99亿元，假如再加上12.8亿元的银行贷款，公司的负债率将直线上升，从原来的31.31%，飙涨到75.90%。盾安环境目前每年的净利润也不过在1.5亿元左右。
也就是说，在多晶硅项目建设的两年内，盾安环境将成为一家高负债率的上市公司。
对此，董秘喻波这样回应：
项目的建设有个周期，从目前的阶段来看，盾安没有压力。当然这并不是说，一年后公司也一定没有压力。公司在融资方面，并不一定只考虑银行贷款，未来或许会发行公司债，也可能出售公司所持有的海螺型材的部分股份。但这些事情，在现在都是不能确定的。
公开资料显示，浙江盾安人工环境设备股份有限公司是海螺型材的第二大股东，持有3395万股，持股比例9.43%。按12月4日14.09元的收盘价计算，可以获得资金4.78亿元（未扣除所得税）。
盾安环境真的没有压力吗？2009年9月30日为止，盾安环境的现金只有3.8亿元。就算把未来两年盾安环境主业3亿元左右的净利润（按2008年净利润计算）全算上，盾安环境还有不小的资金缺口。
不过，停牌整一个月的江南化工发布了发行股份购买资产预案，盾安环境将成为江南化工新的掌控者。
盾安控股以其拥有的新疆天河化工有限公司（以下简称新疆天河）84.265%的股权、四川省绵竹兴远特种化工有限公司（以下简称绵竹兴远）82.3%的股权、福建漳州久依久化工有限公司77.5%的股权、河南华通化工有限公司75.5%的股权、四川省南部永生化工有限责任公司55%的股权、安徽恒源技研化工有限公司49%的股权认购此次发行的股份；盾安化工以其拥有的安徽盾安民爆器材有限公司90.36%的股权、湖北帅力化工有限公司81%的股权进行认购。
目前，此次增发价格确定为28.36元/股，发行股份数量则暂定为不超过6300万股，最终实际发行数量将综合拟注入资产的交易价格和发行价格确定。而经初步估算，截至2009年10月31日，标的资产预估值约为17.87亿元。
股权置换入住江南化工，或许可以给盾安环境带来更多的现金流。
疑点二
投资回报率139倍涉足煤炭业？
据盾安环境的“关于重大投资事项的公告（公告编号：2009-054）”显示，公司暂定以115万元从冀中能源邢台矿业集团有限责任公司手中，受让金牛煤电23%的股份。
盾安环境：关于重大投资事项的公告（二）>>>>
在这则公告的的第四项第五条，“金牛煤电将根据国家产业规划、煤炭开发规范及开采条件合理布局城梁井田矿井和规模（以行政主管部门最终批准矿区产能规模为准），第一座矿井由600-1000万吨/年起步，2-3年达到煤炭生产设计能力。城梁井田服务年限不低于50年。”
冀中能源邢台矿业集团有限责任公司，成立于1997年10月15日，是河北省属国有独资企业冀中能源集团有限责任公司的全资子公司。金牛煤电系冀中能源与政府部门共同确定并专门设立用于城梁井田项目勘探与开发的项目公司。金牛煤电获得采矿权后，自行独立开发城梁井田煤炭资源。
根据公告，金牛煤电将根据国家产业规划、煤炭开发规范及开采条件合理布局城梁井田矿井和规模（以行政主管部门最终批准矿区产能规模为准），第一座矿井由600-1000万吨/年起步，2-3年达到煤炭生产设计能力。城梁井田服务年限不低于50年。
浙商网发现，以600万吨/年—1000万吨/年的产量计算，第一座矿井就能为盾安环境带来5.35亿元—8.9亿元的权益收入。其中利润约有1.6亿元—2.67亿元（神华09年前九月煤炭销售的平均价格是387.5元/吨；08年的煤炭利润率为30.8%）。盾安环境在2008年的净利润也不过1.5亿元。
以115万元的出资额，换来不低于1.6亿元/每年的净利润，投资利率润超过139倍。这是一个不正常的投资行为！
董秘喻波对此表示，简单的说，我们这是“一条龙”，首尾相连，共策共盈。因为有这样的项目，发电企业愿意去投资生产。而投两台机组又需要煤炭资源。一旦我们的项目不上，发电企业的发电机组就多了。“链”是这么串起来的。一些具体的条款涉及到政府方方面面的东西，政府不希望太透明。
调查结语
在这笔好买卖的背后，却是捆绑着盾安环境的“3000 吨多晶硅项目”。
据盾安环境的“关于重大投资事项的公告（公告编号：2009-054）”第四项第六条中显示，“若本公司在内蒙古投资建设的多晶硅项目不能按计划开工建设并达到规划产能，则本公司将被按成本价收回或扣减在金牛煤电的股份。”
而“关于重大投资事项的公告（公告编号：2009-054）”显示，公司参与城梁井田煤炭项目的整体条件相对优惠，可以最大限度的保障公司利益。此外，公司拟在内蒙古投资建设多晶硅项目，进军新能源产业，结合本投资项目，可以实现新、老能源产业的互补，有效规避单一投资项目的风险。
盾安环境一系列的投资行为，引发投资者的无限想象，这是和内蒙古政府“博弈”的结果吗？
2010年9月17日和12月27日，是盾安环境部分限售股的解禁日，在一年之内提高资产负债率，难道是为了压低股价，为解禁铺平道路吗？这一切留待市场检验。
