运力瓶颈和行业整合制约煤炭有效供给。铁路运力是决定煤炭有效供给的关键性因素，而目前“三西”地区三条主要的铁路外运通道运力基本饱和，在建和规划中的铁路运力预计2014年前后才能陆续释放；另外，随着政策推进力度的加大及山西资源整合示范效应的推广，全国范围内的资源整合有望提速，大量小煤矿的关停整顿将直接导致煤炭供给减少。
经济触底反弹，煤炭需求平稳增长。根据华泰联合宏观团队判断，国内经济将于2011年一季度见底，随后逐渐企稳回升。在此背景下，煤炭需求有望平稳增长，我们预计2010-2012煤炭需求量分别为33亿吨、35.5亿吨和37.6亿吨，同比增加3.2亿吨、2.4亿吨和2.2亿吨。假设煤炭增量70%来自三西地区，且三西地区90%增量用于外运，则2011年三西地区煤炭外运需求约1.5亿吨，而铁路运力增量仅为4000-6000万吨，运力增长落后于需求增长，煤炭供需依然偏紧。
煤炭价格看高一线。动力煤合同价上涨已成定局，而市场煤受益于供需改善和大宗商品价格走强仍有上涨动力；炼焦煤受制于钢材市场低迷，预计价格将稳中有升；无烟煤受益下游化工产品涨价，价格有望迎来一轮上涨行情。
资源税改革只是“纸老虎”。我们认为在2011年流动性推升大宗商品价格、煤炭供需偏紧的背景下，煤炭企业具有较强的议价能力，通过产品提价可以将新增的成本大部分转嫁给下游企业，从而避免对自身盈利能力造成冲击。
上调行业评级至“增持”。投资思路主要围绕三条主线：一、内生性产能增长较快的上市公司：西山煤电(24.30,-0.15,-0.61%)、神火股份(23.95,-0.25,-1.03%)、潞安环能(48.51,-0.56,-1.14%)；二、资产注入预期强烈的上市公司：国阳新能(25.58,-0.58,-2.22%)、大同煤业(21.08,-0.36,-1.68%)、开滦股份(18.73,-0.62,-3.20%)；三、受益于下游化工产品涨价的无烟煤上市公司：兰花科创(44.87,0.04,0.09%)。
