公司1季度亏损幅度超出我们预期，我们认为主要原因在于：1）公司总周转量同比上升23.0%，但单位运输收入同比下降25.8%，其中主要是占公司20%运输收入的内贸煤炭货种的单位运输收入同比下跌32.6%；2）1季度燃油价格同比上涨近23%（以CST380均价为例），公司营业成本上涨19.28%，最终毛利大幅下滑24.75个百分点，成为拖累公司亏损的主因。
1季度公司运输收入同比下降8.7%，货运周转量同比上升23.0%，而整体单位运输收入同比降低25.8%，成为公司收入和运量背道而驰的主因。
其中，由于1季度沿海煤炭市场运价指数同比下降21%，公司内贸煤炭单位运输价格同比也下跌32.6%，使公司内贸煤炭收入同比下降29.9%；而内贸油品周转量大幅下滑45.1%，导致内贸油品运输收入同比下降47.3%，我们预计这可能是受到蓬莱19-3油井泄漏事故造成渤海湾海洋油减产的持续影响。
目前，国际散货和油运市场依然处于去产能化阶段，即使有反弹运价难以维持在高位，增长主要来自以散货船交付为主的运量增长。考虑到今年公司COA合同基准运价有所下调，而燃油价格居高不下对毛利率形成较大冲击，这些已经在一季度中对公司业绩产生的实质的影响，我们将公司的业绩预测相应下调，2012-2014年EPS分别为0.16元、0.35元和0.48元，维持“中性”评级。
