三季度是业绩同比低点。如果没有盈余管理，二季度（单季）多数煤炭公司（产量无明显增长公司）的净利润同比将出现下降，主要原因是二季度现货均价同比下滑。如果煤价大体维持目前水平，三季度将是全年盈利增速的同比低点。

　　市场对煤炭公司盈利预测的一致预期，可能会在半年报披露后陆续下调。

　　未来中国煤价弹性已很难提升。煤价向上弹性变弱的理由：“页岩气革命”的蝴蝶效应导致国际煤炭供给过剩，压制中国沿海地区煤价；国家煤炭应急储备基地大量在建或建成；电煤价格管制未放开；西部地区产能客观过剩。煤价向下弹性变弱的理由：政府垄断供给和铁路运输，行业集中度不断提升。

　　下调行业评级至“中性”。下半年投资思路：先防守再进攻。由于行业进入成熟期，未来煤价弹性不足，行业估值应在区间内波动。09年至今，煤炭行业估值波动区间不断收窄，当年行业动态PE算数平均值20倍将是行业“天花板”。由于四季度之前看不到煤价趋势性上涨，而三季报又是全年煤价同比低点，因此我们建议从现在到三季报业绩风险释放前，以防守为主。如果这期间行业动态PE算数平均值快速跌至12倍以下，可进行左侧交易，参与反弹。

　　长期看好的品种。我们在下半年仍维持2012年度策略报告中“轻行业重个股”的基本思路。我们认为，未来煤炭行业的选股，需要告别以往粗放的只重“量”的增长，不重“质”的改善（治理结构、管理水平和战略）的研究模式，应关注一些更长期的因素。在行业的高速增长期，“量增”必然带来利润增长；但在行业的成熟期，“量增”对业绩贡献往往会低于市场预期（市场低迷，公司主动放慢投资进度；销售困难），而管理水平的差距将显现出来。总体而言，我们认为以下公司相对更为优秀，可以作为中长期（1年）配置品种，择机介入：盘江股份（首推品种）、平庄能源、潞安环能、中国神华、永泰能源。

　　风险提示。下行风险：欧债危机恶化引发多米诺骨牌，国际煤价跌幅在现有基础上再下跌10%以上；国内经济形势恶化，中国煤炭贸易商资金链断裂，高库存引发抛售，国内煤价在现有基础上快速下跌10%以上；国内银行不良贷款率上升引发系统性风险。上行风险：地方政府和国企投资冲动难以遏制，复制09年“四万亿”投资