事件：

　　6月份以来，国内煤价呈现加速下跌态势。秦皇岛5500大卡动力煤平仓价3周下跌10%，从760元/吨跌至680-690元/吨。同期国内其他地区动力煤、炼焦煤、无烟煤价格也均出现不同幅度下跌，跌幅普遍在5%以上。

　　受煤价下跌，油价跌破80美元/桶，对美国页岩气倒逼美国煤炭大量出口的恐慌、以及美联储未推出QE3等多重因素影响，6月份以来，煤炭行业指数跌幅超过12%，个股跌幅普遍在20%以上。

　　点评：

　　我们在6月1日月度组合报告《09年不会简单重复，半梦需半醒》中提出，煤炭股估值有天花板，当下投资策略防守重于进攻；煤炭高库存需消化，4季度之前，看不到国内煤价趋势性上涨。我们于6月8日中期策略报告《守好再进攻，选股重“量”更重“质”》中，下调煤炭行业评级至“中性”。目前煤炭股的走势基本符合我们之前的预期，但煤价下跌的速度超出我们之前的预期。

　　1、对基本面的分析与展望：

　　煤价有望在一个月内见底

　　6月份以来煤价的加速下跌，主要有两个因素：进口煤冲击；国内需求疲软、贸易商甩货。现货市场有价无市，成交量急剧萎缩，部分贸易商甩库存，当前的价格的代表性较差。

　　5月份，煤炭进口2617万吨（含褐煤），同比增长62.3%；前5个月累计进口11273万吨，增长67.8%；进口10743万吨，同比增长81%。

　　其中动力煤环比4月份增长30%.由于6月份国内煤价加速下跌，进口贸易商已不太敢于进口。我们判断7、8月份进口煤数量环比将有望稳中略降。

　　由于目前煤炭下游，尤其是电厂的电煤库存已经接近爆满，下游会主动地选择减少采购、去库存。因此煤价还会存在惯性下跌，直至去库存步入尾声。去库存的周期预计需要两个月左右。

　　我们预计，随着进口冲击环比下降，以及国内产煤地陆续减产，煤价将有望在未来一个月左右阶段性见底。但煤价见底后，很难出现像样的反弹，未来一个季度煤价在底部运行的可能性较大。

　　2、投资建议：

　　未到反弹良机，此时参与风险收益比不高

　　尽管最近3周煤炭股调整幅度较大，但我们并不建议客户此时抢反弹（大资金的配置需求除外）。第一，煤价下跌的趋势此时并未止住。第二，三四季度才是上市公司盈利同比增速的最低点，2013年全行业业绩同比不会增长。第三，考虑盈利下调后，2012年、2013年的PE普遍在13-14倍左右（未计算神华、中煤），对一个明年无增长的行业而言，股价并未超跌。第四，近期房价上涨，地产现有项目的建设进度或许加快，但对政策收紧的预期也在增加。

　　当然，由于市场部分参与者会以“此时是煤炭行业预期最差的时刻”为理由买入，不排除出现一轮小反弹。但我们认为此时参与反弹，风险收益比不高。（如果大资金确实有配置需求，可以在下跌途中少量买入）

　　个股方面，我们维持对中期策略报告中对盘江股份、永泰能源、潞安环能、中国神华的相对看好，并新增加合同煤比重高、2012年和2013年有增量的国投新集的推荐。建议投资者在行业平均估值低至2012年12倍PE以下（下调盈利预测后），左侧买入上述股票。