中国建材增持15%北方水泥股份。中国建材向北方水泥出资2,815百万元增持15%股权至70%,其中1,833.2百万元是以债转股的形式支付，而其余的979.3百万是以现金的方式在2012年6月30日之前支付；而金刚集团和上海圳通分别以现金出资437.5百万和500百万分别获得20%和10%的股权。以此计算，北方水泥的目前市值达到人民币187亿。以目前20百万吨产能和至少人民币4.5亿的少数股东计算，北方水泥的吨EV 将超过人民币950元/吨。但是考虑到在此次增资以后，北方水泥将从股东获得1,916.8百万现金，以人民币500元/吨换算成产能，将可能增加约4百万吨新产能。以24百万吨计算，吨EV 约在800元/吨。我们认为收购价格偏贵，但是考虑到2011年北方水泥的ROE 达到50%,我们认为收购对价可以接受。
中国建材1H12业绩可能低于预期。预期公司1H12的收入达到人民币45,923百万，同比上升32%;净利润达到人民币1,962百万，同比下降44%.每股盈利将达到人民币0.302元。水泥熟料销售价格达到人民币278元/吨，同比下降12%.吨毛利达到人民币55元/吨左右，同比下降48%;水泥熟料销售量达到104百万吨，同比上涨26%.
降低目标价至9.0港元和维持投资评级"中性".进入5月份，长江沿江熟料价格降至230元/吨，较春节后下降人民币70元/吨；在5月份海螺3条新线投产后，安徽水泥价格两次下调人民币20元/吨。但是我们同时预期在4Q12更多基建工程启动同时地产销售恢复将逐渐启动房屋建设和土地投资。我们判断水泥价格有望在4Q12见底回升。我们下调FY12-14年的盈利预测至人民币0.879元（摊薄），人民币1.010元（摊薄）和人民币1.119元（摊薄）。预期FY12产量达到2.3亿吨，吨毛利达到58元/吨。降目标价至9.0港元，相当于8.4倍的2012年预测PE.重申"中性".
