上半年行业收入、利润增速大幅下滑,回款压力加大.
19家同比可比的上市公司,2011年、2012年一季度、2012年上半年,收入增速的算数平均值,分别为35%、12%和8%;归属于母公司股东净利润同比增速的算数平均值,分别为17%、11%和0%。下滑明显。二季度净利润同比较一季度上升仅有平庄能源、中国神华、新大洲、永泰能源、兖州煤业、大同煤业等六家。其中受销售压力影响,国投新集、永泰能源、冀中能源、露天煤业和靖远煤电等应收账款占收入比重明显提高(增加10个百分点以上),神火股份、平庄能源、安源煤业、平煤股份、永泰能源等公司销售商品取得的现金占收入比重较低,均低于80%。
三季度业绩加速下滑,四季度或将企稳.
国内煤价从6月份开始迎来快速下跌,3季度各公司业绩无论同比还是环比都将有大幅下调,我们预计3季度业绩同比和环比分别下滑33%和37%。部分公司下滑幅度甚至达到在50%以上。其中,国投新集(三季度新矿投产开始贡献业绩)、山煤国际(煤价趋稳后贸易或有减亏)下调幅度相对较小,而兖州煤业(合并格罗斯特产生收益致二季度基数较高、海外煤价下跌)、盘江股份(焦煤价格大幅下跌)、平煤股份(煤价大幅下跌,业绩弹性大)和西山煤电(焦煤价格大幅下跌)等公司预计业绩下调压力较大。
四季度随着动力煤价格的小幅回升及焦煤价格的企稳,预计各公司单季度业绩环比下滑的趋势将有减缓,但因为各公司四季度费用较高,预计四季度平均环比增速仍有小幅下滑。
预计2013年随着量价的回升及各公司对成本的控制,山煤国际、国投新集、盘江股份、兰花科创、神火股份等多数公司业绩有所回升。但平煤股份、兖州煤业等料将进一步下滑。
我们跟踪的18家上市公司预计2012—2013年平均PE为16倍和15倍,当前整体估值优势并不明显。
等待煤化工拉动需求预期与淘汰落后产能实质发生.
若投资增速无明显改观,拉动煤炭需求只能寄希望于新型煤化工(煤制油、煤制天然气、煤制烯烃)。如果神华、潞安、伊泰3家企业能够分别实现1000、500和500万吨的煤制油产能规模,仅这三个项目年增1.2亿吨左右的原煤需求。因此,当发改委审批核准了煤化工项目后,如果市场看到企业很快就大量投入资金、未来2-3年就可形成大量的煤化工产能,则市场对未来煤炭需求的悲观预期,将逐渐扭转。
供给层面,截至2011年,中国30万吨以下的小煤矿仍有近1万处,年产量仍有7.1亿吨。而按照十二五规划,到2015年中国30万吨以下的小煤矿产量将限制在6亿吨以内,即小煤矿还有1.1亿吨的淘汰空间。今年8月以来,四川、贵州、江西、吉林等地矿难频发。我们预计,在安全要求日益提高的背景下,云贵川湘等小煤矿众多的省份将有实质性整合政策出台,届时市场对供给过剩的预期也会有所改变。
风险提示:下行风险:三季报环比下降幅度超市场预期;煤炭公司大小非减持(或融券);上行风险:中国大规模基建投资再次启动,且有确定性资金来源。
