前三季度净利润同比下降27%，降幅继续扩大。2012 年前三季度公司实现营收517.6 亿元，归属于母公司股东的净利润16.5 亿元，同比分别增长34.1%、-27.1%，每股收益0.69 元，摊薄净资产收益率12.2%，同比下降7.9 个百分点。第三季度公司营收、归属于母公司股东的净利润同比分别增长35.5%、-51.4%，环比分别增长0.8%、-43.9%，单季度每股收益0.14元，单季度净资产收益率2.6%%，降至历史最低水平。

　　煤炭贸易业务增收不增利，煤价下跌成本增长，盈利能力降至历史最低。

　　1-9月喷吹煤价下跌4%，三季度环比下降12%，1-9 月无烟块煤价下跌9%，三季度环比下将3%。1-9 月公司收购集团公司煤炭价格同比增长4.5%，成本增长降低毛利。同时煤炭贸易量继续扩大，增收更增加成本，继续拖累业绩。第三季度公司盈利能力降至历史最低。

　　所得税率上升至33%，侵蚀利润空间。前三季度公司所得税率为32%，较上半年增加5.3 个百分点，第三季度所得税率升至50%，大幅侵蚀净利。

　　投资建议及评级

　　2012-2014 年EPS 为 0.83、0.89、1.01 元/股。公司看点在于整合矿2013 年开始投产，贡献增量。集团公司原有煤矿及新整合煤矿未来存在资产注入预期，届时公司的盈利能力与盈利规模将大幅提升。下调2012-2014 年煤价涨幅假设，相应下调公司盈利预测，对应2012-2014年PE 为16.8、15.7、13.9 倍，估值偏高。考虑到公司未来内外生成长空间较大，维持“增持”评级。