上月回顾:焦煤价格反弹符合预期,组合跑赢行业指数1.9个百分点
    11月焦煤价格持续反弹,秦皇岛动力煤价格再次出现调整,行业基本面走势完全符合我们一个月前的判断《炼焦煤略胜一筹》。煤炭股在11月呈现加速下跌,主要是受维稳行情结束后大盘下跌的影响。我们上月组合里的盘江股份、兰花科创走势不太理想,但由于我们重配了重点合同占比高的公司,我们11月组合跟住了行业指数。从我们2月份推出行业组合以来,2-11月累计超额收益9.4个百分点(未考虑交易成本)。
    12月行业观点:关注重点合同“接轨”
    我们判断12月煤炭行业基本面将基本平稳,无论炼焦煤还是动力煤价格,都不会有明显的波动。重点电煤接轨,将导致原来拥有重点合同电煤的上市公司,该部分的价格有约10-30元/吨的上涨(2-5%),由于目前重点合同占各公司总销量的比重通常较低,“接轨”对各上市公司明年均价影响在1-2%之间,相对于今年现货煤价15-30%的下跌,其影响可以忽略(神华、中煤相对受益)。
    选股思路:防御,兼顾超跌反弹机会
    我们倾向于认为12月大盘蓝筹股下行空间已极为有限,但不排除其他股票估值重心继续下移。近2月H股走势远远强于A股,神华H股股价已高于A股近20%(已考虑汇率)。我们维持对中国神华的超配。
    不过,由于年底市场风格从消费股向周期股切换的概率也较大,我们仍会选择配置部分高弹性品种。在熊市下,我们更看重高弹性公司的治理结构和管理水平。
    本月组合:
    中国神华(45%)、中煤能源(15%)、永泰能源(10%)、潞安环能(10%)、盘江股份(10%)、兰花科创(10%)。
    风险提示:
    下行风险:中央再出打压房地产的政策;进口煤数量环比大幅增加,再次冲击国内市场;水电继续超发;上行风险:中国大规模基建投资再次启动,且有确定性资金来源