国际能源网讯：即将穿越业绩谷底，净利环比改善可期，股价亦将有体现。2012年1-3Q净利同比下降23%，股票YTD下降20%，无论从净利还是股票表现看，2012年都是煤炭历史上最糟糕的一年。然我们看到环比改善的希望，我们预计山西优混Q4 价格643元/吨，环比上涨2%，净利有望环比增7%。考虑到股票价格提前反应业绩的环比改善，当下投资煤炭公司似乎正当时。

　　供过于求，下游需求偏弱是主导因素，减产达到再平衡。截至2012年10月火电累计发电量同比下降0.4%，单月下降1.8%；10月生铁累计同比增长2.9%，单月产量同比增长5.1%；10月水泥熟料累计同比增长1%，单月升8.5%；上述三个行业同比增长都处于历史最低迷时刻。需求低迷，加之煤炭产量反应滞后，导致3季度价格大幅下跌，3Q630元/吨，同比降24%；随后产量增速显著下降，截至10月份煤炭产量累计同比增速4.4%，供求达到再平衡，库存平稳 ，预计4季度煤价小幅反弹至643元/吨。

　　煤炭固定资产投资增速显著下降，未来产出增速将下滑，外煤是补充。2012年1-10月份煤炭固定资产投资增速11.3%，已大幅下降，矿井立项到达产需要5-6年，建设周期需要3年，且在固定资产投资的构成中一部分将用于维持既有矿井的生产能力，毋庸过分担心供应过剩。海外煤炭市场是国内的有益补充，全球贸易量约10吨，中国占2亿多吨，国内外价格差将导致进口量的涨跌，导致价格差收窄，但国内因素是主导，当前海外弱势因为欧美煤炭需求偏弱。

　　长期煤炭需求增速回归4-5%，短期需求回归及时性看PMI。从煤炭消费历史数据回归，和煤炭消费弹性两个角度，我们测算未来消费增速4-5%。煤炭消费的短期回归及时性上，我们参考PMI数据，下游行业好转，将最终传导至煤炭行业，10月份PMI数据和其中新订单数据已越过50枯荣线，预示下游行业改善。

　　再平衡悄然结束，股票重拾上升势头。煤炭市场完成供需再平衡过程，中国经济正在经历再平衡过程，股市从2009年顶部至今下跌41%，持续39个月，也已经持续较长时间。我们从成长性，抗风险能力和特殊事项3个方面，推荐神火股份、兰花科创、大有能源和开滦股份。

　　风险提示。经济增长低于预期，下游需求恢复缓慢，现金流恶化