国际能源网讯：2012年实现营业收入340.54亿元,同比增长18.47%,实现归属于上市公司股东的净利润29.65亿元,同比减少13.52%,EPS0.69元,符合预期。

　　京津冀区域水泥水泥市场供求格局的恶化是公司业绩下降的主因,2012年实现水泥及熟料销量3540万吨,同降3.6%,但出厂均价我们测算约下降15%,吨毛利降至30元附近(2011年约62元/吨),其中第3季度吨毛利低点至仅10余元,水泥生产仅微利(第3、4季度可能亏损)。2013年我们判断京津冀区域水泥新增产能较少(1-2条线)而重点工程建设恢复带来需求回暖(2012年京津冀水泥需求下降约7.5%),水泥板块有望成为业绩增长点。  地产板块公司坚持“好水快流”方针,2012年实现结转面积83.6万平米,同比持平,其中商品房的增长(同增23.0%,占比54.4%)弥补了保障房的下滑(同降31.5%),由于四季度保障房集中结转致毛利率较中报时略有下降,我们观察到自2季度起北京、天津商品房销售提升明显,2012年商品房累计合同签约面积76.8万平米,同增81.2%,保障房合同签约面积52.6万平米,同降4.2%,预计2013年保障房结转占比将进一步下降。

　　新型建材与商贸物流板块,板块收入大幅增长82.2%,板块毛利同减0.7%,收入主要由商贸物流业务所贡献,9月份成立合资贸易公司,主营大宗商品(煤炭、铁矿石等)贸易,但该业务板块毛利率较低,业绩贡献并不显著。

　　物业投资及管理板块,截止报告期末,公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积为76万平米,受益于下半年租金的上扬,公司实现收入及毛利增幅分别为20.7%、22.0%。

　　财务与估值

　　我们认为京津冀区域水泥市场景气的见底回升有望使2013年盈利回升,而公司上下游一体化的产业布局业绩稳定性较强,预计公司2013-2015年EPS分别为0.77、0.94、1.13元,归母净利同增10.8%、22.7%,20.4%,参考目前水泥板块平均1.75倍PB估值,对应目标价9.36元,维持增持评级。

　　风险提示  需求低于预期引起水泥价格进一步下跌或将令公司盈利低于我们预期。