一、动力煤10月走势回顾
1.1 10月环渤海动力煤价格指数现年内首涨，但力度偏弱
从中期价格指数走势来看， 10月23日，5500大卡环渤海动力煤价格指数报533元/吨，较上一报告期上涨2元/吨，较今年年初价格指数下降15.9%。自上一报告期该指数出现年内首次上涨后，本期环渤海动力煤价格指数涨幅略有扩大。不过自2011年11月高点以来，该指数已大幅下滑30%以上，虽10月受大秦线检修和冬储行情启动提振，价格指数出现回升，但当前复苏力度仍十分疲软。
1.2 秦皇岛港平仓价迎年内首轮较大幅度上行，郑煤成交逐步放大
从日度价格数据来看，进入10月以后，秦皇岛港5500大卡山西产动力煤平仓价迎来年内首轮较大幅度上行，虽然此前价格一度跌破09年7月低点，但受秦皇岛港检修库存下滑提振，价格呈现探底回升之势。期货方面，郑商所动力煤期货自9月26日上市以来，价格震荡上行，主力合约TC1401盘中一度逼近570元/吨。虽当前市场容量有限，不足以对现货价格形成有力引导，但成交、持仓的攀升均暗示市场参与度的提高。随着市场容量的扩大，后期期现联动或逐步加强。
二、市场影响因素分析
2.1
三季度宏观经济稳中向好，为动力煤提供基本面支撑
统计局发布的最新数据显示，三季度GDP同比增长7.8%，创三个季度新高，前三季度同比增7.7%。GDP数据基本符合市场预期，且本次数据的反弹将令全年经济增速滑落至7.5%下方的概率下降。三季度数据的反弹，基本缓解了经济硬着陆的风险，也令2010年以来经济增速下滑的局面逐步趋稳，并呈现“稳中向好”趋势，下一步或将迎来更大力度地调结构。
从领先指标PMI数据来看，9月无论是中国制造业采购经理指数(PMI)还是汇丰PMI均呈现回升之势，但PMI指数仍位于荣枯分水岭50附近波动，复苏回暖力度仍较疲弱。从工业增加值数据来看，9月维持10%上方波动，仅次于年内最高点——8月10.4%，工业生产活动稳步扩张。三季度以来宏观经济的趋稳向好，有助于为动力煤提供良好的外部环境，支撑动力煤需求和价格的回升。
2.2 9月煤炭产量下滑，销量或探底回升，大秦线检修利好煤价
发改委最新公布的数据显示，9月中国煤炭产量同比下降1.3%至3.15亿吨，1-9月产量同比降1.4%，降幅有所收窄。同时10月10日，山西省煤炭工业厅下发《关于全省建设矿井全部停建进行安全大整顿的通知》，要求全省所有建设矿井(包括新建、持证改造等各类在建矿井)实行停建。此次安全大检查的范围大、力度强、持续时间可能长达6个月，涉及山西省内产能约60%，后期煤炭产量或继续下滑。9月煤炭销售量数据暂未公布，但从8月数据来看，煤炭销量同比增速已下滑至历史较低水平，结合行业龙头——神华集团9月煤炭销量大增39.5%和北方冬季供暖耗煤量将增加，预计煤炭销量的反弹近在咫尺。
港口库存方面，大秦线于10月9日展开为期20天的检修，每天停电4小时，将影响每日运能20万吨左右，受此影响，铁路调入量减少。另外，随着此前台风影响淡去，待港船舶数有所下降，港口吞吐量增加，从而带动秦皇岛港库存下滑，并跌破600万吨。库存下滑有助于支撑动力煤价格，但此次秋季检修即将结束，利好影响有限。
2.3 9月进口量小幅回落，动力煤供需缺口扩大，有望支撑价格回暖
海关公布数据显示，9月中国煤炭进口量2573万吨，较8月环比下降23万吨，但同比增加38.11%。前三季度我国煤炭累计进口2.4亿吨，同比增长17.6%，进口均价每吨90.3美元，同比下跌14.2%。今年以来国内煤炭价格一路下行，且随着9月以来国外三港动力煤价格的反弹，进口煤炭价格优势受到大幅削弱，推动9月煤炭进口量小幅回落。但由于国内煤炭最主要的进口来源国——印尼能源矿业部将10月基于热值为6322大卡动力煤FOB参考价(HBA)定为76.61美元/吨，创下自2009年9月70.44美元/吨以来的最低值，因此预计煤炭进口量短期仍将保持高位震荡，难现明显下滑。
今年以来动力煤产量呈现震荡微涨的格局，月度进口量维持在1600万吨附近波动，导致总供应增幅有限，而同期需求量则呈震荡攀升之势，尤其是受今年夏季高温天气影响，用电高峰带动煤炭消耗大幅增长，总需求亦快速上扬，最终导致年初以来动力煤供应过剩格局扭转，供应缺口逐步放大。从纵向数据来看，近年来动力煤缺口超过1000万吨的情况并不多见，供应偏紧对支撑动力煤价格回暖“功不可没”。进入11月后，随着气温逐步下降，北方供暖或引发冬储行情启动，季节性的供应偏紧局面或延续，有望支撑动力煤价格继续回暖。
2.4 虽发电量和用电量数据冲高回落，但北方供暖期到来，下游需求或维持较高水平
动力煤下游消费主要涉及电力、冶金、建材和化工行业，而从我国的消费结构来看，电力行业成为动力煤消费的支柱性行业，其每年消耗的动力煤占据供应的半壁江山。8月极端高温天气过后，9月气温回落，用电需求也同步下滑，9月发电量和用电量数据双双回落，其中发电量更是从8月的13.4大幅回落至8.19%。虽数据冲高回落，但纵向来看，用电量和发电量数据仍处12年以来的高位区间，亦未破坏今年以来的上行趋势。尤其是社会用电量稳步上行，暗示下游用电需求复苏良好。同时，电力行业消费的动力煤亦快速上升至历史高位，且较近几年同期增长明显。虽夏季用电高峰过后，需求或有所回落，但从历史数据来看，11月仍是电力行业动力煤消费高峰期，加之北方冬季供暖耗煤量的增加，预计11月动力煤消费或仍保持较高水平，对价格回暖形成“正能量”。
2.5 6大电厂日均耗煤量冲高回落，去库存或接近尾声
随着夏季用电高峰过后，6大电厂日均耗煤量快速回落，目前已逼近60万吨/日的运行中枢，继续下行空间或有限。且通过对比历史同期数据，我们发现10月下旬后，6大电厂日均耗煤量多出现快速回升势头，这与北方冬季供暖时间契合。同时，随着此前用电高峰期耗煤量的大幅上行，6大电厂煤炭库存出现较大幅度下滑，随着冬储煤行情即将启动，自4月以来的去库存或逐步接近尾声，电厂补库积极性上升或带动煤炭销量继续回暖。
2.6 煤炭运价上涨，成本上升或助推报价上调
9月份以来国际海运费出现较大幅度上涨，进一步提高煤炭进口成本，削弱进口煤价格优势，短期内对进口量有所影响的同时，对国内煤炭运输价格亦形成提振。最新公布的中国沿海煤炭运价指数显示，10月21日秦皇岛至广州、秦皇岛至宁波、秦皇岛至上海煤炭运费分别为65.8元/吨、69.4元/吨、66.3元/吨，较上一报告期分别上涨27.03%、36.88%、39.29%，呈现加速上涨的态势。虽然当前并非航运旺季，但受动力煤价格企稳和国际海运费上行带动，国内煤炭运价“乘机”大幅上调，将进一步提高煤炭成本，同时也有望推动动力煤现货报价继续上行。
三、总结及后市展望
三季度经济数据趋稳，缓解经济硬着陆风险，为动力煤提供良好的外部环境。从供应端来看，9月煤炭产量同比、环比下滑，且受山西安全大整顿影响，后期煤炭产量有望继续下降。国际海运费快速上行和国内煤炭价格下滑，进口煤炭价格优势削弱，后期进口量或有所回落，但印尼下调动力煤价格，令进口难现大幅下滑局面。需求方面，夏季用电高峰期过后，发电量和用电量数据均冲高回落，电厂日均耗煤量下降，但随着电厂去库存接近尾声，北方供暖令冬储行情启动，电厂补库积极性或将提升，煤炭需求或维持高位波动。神华9月煤炭销量大涨近40%，暗示销量增速反弹临近。今年以来产量的震荡下滑，叠加下游消费需求的稳步回升，动力煤供需缺口逐步扩大，为动力煤价格进一步回升提高潜在支撑。尽管如此，但在国内煤炭产能严重过剩的大背景下，动力煤价格回升力度或较为疲弱。
操作策略：综上所述，产量和进口有望回落，缓解供应端压力，需求在冬储行情带动下，或维持高位，动力煤供需缺口扩大或令11月郑煤偏强震荡，但长期产能过剩压力下，价格反弹力度或较弱，预计震荡区间555-580。投资者可尝试在1401合约上逢低试多，博弈反弹行情，跌破550止损。
