虽然有着“北神华、南先锋”的赞誉，但云南先锋化工有限公司（以下简称先锋化工）并没有神华集团那样财大气粗。在新型煤化工的多个细分领域中，“煤制油”项目对资金要求高，投资风险较大。尽管先锋化工背后有云南煤化集团和三峡集团，但其煤制油项目并不顺利，甚至因为资金链断裂一度中断建设，目前其扩张计划也因资金问题面临搁浅。
记者了解到，先锋煤制油项目母公司目前处于“短贷长用”状态，项目建设资金“东拼西凑”，一年财务费用超过2亿，且2015年到期的长期借款超过16亿元。 对此，先锋化工总经理王磊对《每日经济新闻》记者表示，2015年将引入战略投资者“混改”，目前已经有4家在积极接触，其中包括境外投资基金和下游渠道商。此外，未来公司治理结构改造及资产证券化也是重要方向。
超16亿借款年内到期
在1月20日举行的先锋化工2014年的职工代表大会上，王磊的讲话让许多员工潸然泪下。虽然历时5年项目建成，但“资金和环保两大风险”并没有让先锋化工获得太多喘息的机会，“早日走出困境”是会议上最重要的内容。王磊的工作报告主题亦为“如何提振信心、稳定生产、灵活经营、走出低谷”。
早在2009年，云南煤化集团与中国长江三峡集团共同组建云南解化清洁能源开发有限公司（以下简称云南解化）开展煤炭清洁利用业务，两股东分别占60%和40%股权。云南解化又与云南省工业投资控股集团有限责任公司 （以下简称云南工投集团）设立先锋化工，具体运作先锋煤制油项目，其中云南解化占股60%。
记者从云南解化公开信息及其财务报表中发现，先锋煤制油项目目前负债累累，存在数十亿即将到期的银行借款，甚至投产试车周转资金都曾出现困难。来自寻甸县官网消息显示，寻甸县发改局对2013年省产业建设年重点项目工作总结中称，当时先锋煤制油项目建设资金紧缺，缺口资金为11亿元。
据云南解化发行的 “14滇洁能”短期融资券公告的财务报表显示，2013年云南煤化集团和三峡集团通过关联企业不断向云南解化借款“输血”。而该公司在2015年内到期的长期借款超16亿元。
截至2014年9月30日，云南解化负债合计高达78亿元，其中短期负债约21亿元，前三季度，公司营业收入为21亿，净利润亏损5739万元。云南解化旗下仅云南先锋煤业开发有限公司、云南文山解化化工有限责任公司和先锋化工3家子公司，其中先锋化工为云南解化的主要投资项目。
“资金当然是一个困扰，就是用新账还旧账，但我们现在也在调整。”王磊亦坦言，对于项目的股本结构会有调整。而在项目建设阶段做了一些救急的短期借款，存在期限错配的问题，都需要捋一捋。
因资金链断裂停建2年
即便融资情况不容乐观，但云南解化正通过发行债券、信托融资、质押贷款等多种方式试图脱困。据先锋化工方面介绍，试生产出产产品后已经实现现金流为正，可以维持企业运营。
事实上，目前的境遇并不是先锋化工最难的时候。早在1996年，国家煤炭科学研究总院在全国200多个备选点中选中了云南先锋、神华集团和黑龙江依兰，建设三个示范性的国家“煤变油”项目。而当时的总投资估算近百亿元，后来因资金等原因缩减至约48亿。
作为云南省20个重点工业建设项目之一，先锋煤制油项目自2008年4月3日取得的云南省工信委投资项目备案证，原本预计在2012年就实现试生产，但这一时间一直延后至2014年初。
对于其中的原因，一位先锋化工内部人士介绍，该项目建设至2010年时，股东资金出现问题，项目资金链断裂，无奈中断了2年时间。时至2012年，一笔来自云南当地农村信用社的贷款资金到位，项目才得以复工，但却付出了较高的资金成本和施工补偿成本。
此外，上述内部人士还表示，作为战略性示范项目，在先锋煤制油项目建设之初本可获得国家开发银行的贷款，但因为环保审批等问题搁浅。这也在一定程度上导致目前云南解化“短贷长用”的融资艰难局面。
事实上，目前我国大多数已投产的新型煤化工项目都处于示范阶段，前期投入巨大，动辄上百亿元，大多数企业在银行有巨额贷款，一旦项目减产或停产，企业就要承担较大的偿贷风险。
扩张受限转做技术许可
尽管面临着资金和环保问题，先锋煤制油项目还是在2014年初见成效。据先锋化工介绍，其生产的高清洁汽油经中石油、中石化、云南省产品检验中心检验，三家检验机构出具的报告表明：油品各项指标远远超过国Ⅳ （国四）93#车用汽油质量要求，特别是油品中硫含量、苯含量、胶质含量极低，铅、锰、铁等金属成分未检出，远远好于国Ⅴ（国五）标准要求。
至此，先锋化工成为国内继神华、伊泰、潞安、晋煤之后第五个运行的“煤制油”工业化示范项目。其采用的“一步法甲醇转化制汽油”技术是国内首创，YM气化技术（云南煤化工集团自主创新的固定床碎煤熔渣气化技术）等填补了国内煤化工领域的技术空白。
按照此前计划，云南煤化集团本来准备将先锋煤制油项目在云南昭通、新疆等地进行复制，甚至已经和昭通市政府签订框架协议。但是云南煤化集团的资金实力已经无法满足扩张需求。
2014年9月，中石化集团公司党组成员、中石化股份有限公司董事、高级副总裁戴厚良前往先锋化工调研，同时中石化还与云南煤化集团签订 《煤化工技术及产业合作框架协议》。
虽然与中石化的合作并未公布具体内容，但邓学良表示，先锋化工拥有的专利技术和成熟工艺已经开始向外输送。因为技术受到中石化方面认可，所以与中石化的合作也涉及煤化工技术许可。
早在2012年，中石化就宣布计划投资至少2000亿元，加速煤化工布局，中石化规划将在2020年达到100万吨/年煤制油产能。此外，据邓学良透露，国家能源局一位相关负责人在组织专家对先锋化工调研后曾表示，“先锋化工的技术成功不仅是云南的，要做好服务全国的准备。”
引战投“混改”解困局
面对融资难题和扩张困局，先锋化工正在谋求引入战略投资者。2014年9月，云南解化和先锋化工的增资扩股、债务投资招商公告在云南产权交易所发布。招商公告称，项目自2013年底开始投料试车；2014年初成功产出汽油。从试生产情况来看，核心技术已得到初步验证，取得了预期的效果。
此外，招商公告称，项目达产后预计可实现年销售收入30亿元，年利润7亿元，项目具有较高的经济效益和社会效益。目前项目运行稳定，在低负荷生产下即实现了现金净流入，显示了项目的良好盈利性。
“有大把的人愿意拿钱出来投资，投资者是在探讨出手的时机。”王磊认为，先锋化工已经在生产技术、原料成本和产品质量上已经形成优势，而且公司的吨产品投资低于国际水平，具备较高的投资价值。
“正是看中先锋化工的优质标的，一家美国的基金一直通过中国香港分部与我们保持积极联系。”王磊透露，目前已经与4家意向合作方接触，其中包括境外资本、下游渠道商和产业投资者等。
事实上，先锋化工确立的2015年的总体目标为 “努力完成生产指标，灵活经营减少亏损；引入投资完成改制”。按照王磊的规划，先锋化工董事会不能全是搞技术的，还要有做金融的、做产业的和做渠道销售的股东，调整公司治理结构和成为公众公司都是先锋化工的发展方向。
