煤炭企业高度依赖自身的煤炭资源，煤矿的煤质很大程度决定了该煤炭企业的原煤开采成本及洗选成本。精煤生产成本由资源禀赋决定，很难有进一步压缩的空间，其他费用如员工成本、资金成本的压缩空间也有限。煤矿的生产成本不像焦化企业、钢铁企业那样剧烈浮动，其主要的变动成分来自运费。
企业反映，由于2015年行情长期不景气，煤矿普遍严重亏损，不少高成本的小煤矿已经选择停产，未停产的也通过裁员、争取回款以及对铁路站台、专用线、自有车队的投资来充分降低员工、资金、运费等成本，炼焦精煤生产成本的下降空间已十分有限。
此外，虽然年后山西某些地区的部分焦煤品种涨幅显著，个别品种甚至出现近300元/吨的涨幅，但实际上，大型煤炭集团的调价幅度并不大。柳林某生产优质主焦煤的大型国有煤企表示，其柳林4号主焦煤当前含税出厂价为580-590元/吨，累计仅提高60-80元/吨。
经历了上轮的煤价走高，煤矿亏损得到缓解，但离普遍盈利尚有一段距离。我们调研的煤矿表示，山西大部分煤矿都处于盈亏临界点，小部分成本控制较好的煤矿有10-20元/吨的微利。
当前，煤矿的盈利水平并不会刺激所有停产的煤矿都重燃复产热情，山西原煤及炼焦煤供应缩减在短期内不会改变。
钢价5月以来重回下跌态势，钢厂炼钢利润快速收缩，其已经产生了下压焦炭采购价格以降低生产成本的念头。
从焦化厂与钢厂的价格博弈角度来看，决定钢厂能否成功压低焦炭采购价格的根本因素在于钢厂自身焦炭库存状况。如果钢厂通过前期采购成功累积了充足的焦炭库存，那么自然有底气与焦化厂谈降价事宜。
然而，从焦化厂的反馈中得知，山西焦炭供应同样吃紧，只能保障长期合作客户的正常采购需求，而战略客户的增量需求及地销户需求难以满足。从这方面考虑，我们认为，钢厂采购自山西的焦炭，很难实现库存累积。即便有库存，多数钢厂也呈现出低硫焦较紧缺而高硫焦较充裕的库存结构。如此看来，钢厂大幅压制焦炭采购价格缺乏底气。
不过，焦化厂也表示，为了维持战略客户的长期合作关系，他们已默认了适当的降价，而如果钢厂连续压价，煤矿又继续提价，焦化厂的利润被彻底侵蚀，那么焦化厂会再度考虑减产。
综合来看，钢厂盈利回撤，焦炭价格转而向下是必然趋势，但原料端供应紧缺为焦炭价格提供支撑，即焦炭现货价格短期内连续大跌也是不合理的。
估算的螺纹钢毛利已从接近900元/吨的最高值下降到当前的-182元/吨。后期，钢材需求进入传统淡季，如果炼钢毛利继续下滑，且维持三个月以上的时间，那么钢厂可能再次出现集中检修甚至停产潮。
综合来说，中长期的需求不被看好，供应减少带来的支撑又是短期行为，我们认为焦煤正套逻辑明确，可以考虑做多焦煤1609合约同时做空焦煤1701合约，建仓时点设在1701合约与1609合约的价差在0-10元/吨。
