原煤产量环比大增，增产调控初见成效。11月全国原煤产量3.08亿吨，单月同比降幅缩窄至-5.1%。1-11月原煤产量累计30.5亿吨，累计同比-10%。11月较10月日均增产87万吨，产能释放的调控效果逐渐体现。分区域看，煤炭增产主力为一线区域中的内蒙、陕西，而二线、三线区域的增产并不明显，煤炭生产继续向具有资源优势、规模优势的省份集中。

进口煤增速再创年内新高。11月，我国煤炭进口量达2697万吨，同比增长66.57%，月度进口量及同比增速均创年内新高。1-11月，累计进口煤炭2.29亿吨，同比增加22.67%。我们认为，煤炭是典型的国内定价商品，国内供求关系决定进口量、价。随着国内先进产能释放、缺煤现象缓解，煤炭进口量难以持续大增，维持对2017年全年进口量在3亿吨以内的判断。

下游需求继续改善。主要下游产品中，火电、生铁、水泥的11月

产量同比分别增加5.3%、5.3%、3.7%，均保持正增长，其中生铁、水泥的同比增幅较10月有所扩大，下游需求正在继续改善。

库存回升，动力煤价开始小幅回调。11月，动力煤、炼焦煤的库存指数均有所上升，其中动力煤库存上升幅度高于炼焦煤，中转地库存上升幅度高于生产地、消费地库存。价格方面，动力煤价格11月起出现小幅回调，炼焦煤、无烟煤价格仍然继续持平。

自由现金流改善，偿债能力加强。1-11月，煤炭行业固定资产投资累计同比增速为-23.20%，较1-10月基本持平，投资仍处于低位。1-10月，煤炭开采和洗选业营业收入的累计同比降幅继续收窄至-6.5%，而利润总额累计同比则大幅回升至112.90%。受益于煤企投资支出维持低位、盈利改善导致经营性现金流大幅好转，煤企的自由现金流将会大幅改善，从而增强煤企的偿债能力。