摘要
2019年煤炭供需平衡前紧后松，价格中枢下降。全年核准产能约2.2亿吨，产量增长约1.7亿吨；铁路运输增长0.7亿吨，运力偏松；煤炭进口量维持较快增长，预计全年3亿吨；从需求侧看，煤炭消费增速前低后高，需求探底回升，电力化工总体平稳，钢铁需求旺盛；价格方面，全年动力煤、焦煤、焦炭价格中枢下降，坑口价格坚挺。
2020年煤炭产能继续释放，过剩成为常态。预计煤炭产能产量继续提升，全年去产能1亿吨，新增产能1亿吨；煤炭产量有望达到39亿吨，增长约0.5亿吨；运输能力进一步提高，全年铁路煤炭发运量约26亿吨，增运约1.5亿吨。预计煤炭进口将维持2.8-3亿吨。
2020年煤炭需求小幅增长，化工用煤增长。全球经济增速回落，煤炭需求增速也将回落，预计全年煤炭消费约为40亿吨，增长1%。电力消费21.7亿吨，增长1.4%；钢铁、建材行业煤炭消费持平，分别为6.8亿吨、4.9亿吨；化工消费3亿吨，增长7.1%。
2020年煤炭价格中枢略降，政策托底有力。在煤炭供应过剩情况下，煤炭价格面临下行压力。但是，在长协价、库存制度、安全检查、去产能等政策支撑下，动力煤价格维持在绿色区间(港口价格中枢下调20-30元/吨)、焦煤价格中枢下降100-200元/吨。同时，坑口价格坚挺、运输成本下降、财务成本下降等因素有利于行业利润整体平稳。
投资建议：2020年，煤炭行业整体供大于求，“过剩”将成常态，煤炭价格易跌难涨，因此我们维持行业“中性”评级。但是，在长协价、库存等制度下，煤炭价格保持整体稳定略有下降，维持在绿色区间内。我们认为行业主要公司资产负债表不断修复，煤炭产能水平不断提升，行业利润水平仍将保持高位。从整体看，稳健的高股息率动力煤公司值得关注，推荐中国神华、陕西煤业；从区域看，西南地区经济发展较快、煤炭供需紧张，且浩吉铁路开通后，难以辐射到西南地区，推荐盘江股份。
风险提示：1)煤炭需求大幅下降：受国外贸易保护、国内房地产下行等因素影响，可能出现用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降；2)煤炭产能大量释放：随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产能释放超过预期，导致供应大于需求；3)新能源的替代加快：太阳能、风能、天然气以及其他低成本、低排放新能源技术大量替代煤炭；4)煤矿安全事故影响：煤矿安全事故发生，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响；5)进口煤炭大幅增加：国内外煤炭价差扩大，进口可能进一步大幅增加，导致煤炭进一步过剩。
引言：2020年，“过剩”与“稳定”是两大关键词
2016年以来，在供给侧改革持续推进以及能源消费需求拉动下，煤炭行业化解过剩产能任务基本完成，产业集中度和规模进一步提高，优质产能占比进一步提升，行业利润达到较高水平。2018年去产能任务基本完成，逐步由“总量性去产能”转变为“结构性去产能、系统性优产能”。2018年新增产能1.9亿吨/年，截止2019年11月新核准产能2.1亿吨/年，但需求增速逐步放缓，煤炭供需逐步转向过剩。
回顾2019年，年初受安全事故影响，煤炭供需紧张，随着陕北产能复产和加大煤炭进口，供需逐步平衡，年底甚至略有宽松；铁路煤炭运力运输不断增长，煤炭库存向终端转移，运输出现阶段性过剩，年中部分铁路运费下调；由于国内外煤炭价差原因，煤炭进口量大幅增长，预计全年进口煤炭3亿吨；从需求侧看，煤炭消费增速前低后高，全年增速预计1%，其中电力行业消费增速显著下降；价格方面，全年动力煤、焦煤价格中枢微降。
2020年，投资煤炭行业需关注两个关键词，一是“过剩”，二是“稳定”。
“过剩”是指煤炭整体供大于求。全球以及国内经济增速或继续放缓，能源需求增速也将回落。我们预测20年电力消费增速维持低位，钢铁、建材行业煤炭消费持平，化工消费增速有所上涨。从供给侧来看，煤炭产能产量继续释放，运输能力进一步提高，煤炭供需整体过剩，预计煤炭进口控制在3亿吨以内。
“稳定”是指煤价稳定在绿色区间。在长协价、库存等制度下，煤炭价格保持整体稳定略有下降，维持在绿色区间内。我们认为行业主要公司资产负债表不断修复，煤炭产能水平不断提升，行业利润水平整体保持高位。
01
2019年：安全扰动，供需前紧后松，煤价中枢下降
(1)供给端
产能：全年煤炭行业去产能或超过1亿吨(1-10月份完成去产能任务7000万吨)；全年核准产能或超过2.2亿吨(1-10月份核增2.1亿吨产能)。
产量：全年煤炭产量有望达到38.5亿吨，同比增长约1.7亿吨，同比增长4.6%(1-10月份生产30.6亿吨，同比增长5.5%)。
运输：全年铁路煤炭发运量约24.5亿吨，增长约0.7亿吨，同比增长2.9%(1-10月20.3亿吨，同比增长3.2%)。
进口：全年煤炭进口大幅增长，进口量约3亿吨(1-10月2.76亿吨，同比增长9.5%)。
(2)需求端
消费总量：全年煤炭消费增速显著回落，预计同比增长约1%，煤炭消费约为39.6亿吨。
分行业看：电力行业煤炭消费增速1%，煤炭消费21.4亿吨。
化工行业煤炭消费平稳，煤炭消费2.8亿吨。
钢铁行业煤炭消费增速4.6%，煤炭消费6.8亿吨。
建材行业煤炭消费增速2.1%，煤炭消费4.9亿吨。
民用煤及其他消费变化-7.5%，煤炭消费3.7亿吨。
(3)煤炭价格
动力煤：全年供需偏松，价格中枢下降，坑口、港口分化，高卡煤和低卡煤分化。
炼焦煤：全年价格前高后低，10月后价格环比大幅下降。
02
2020年：供需逐步过剩，煤价稳定在绿色区间
(1)供给端
产能：预计全年煤炭行业去产能1亿吨；全年新增产能1亿吨。
产量：预计全年煤炭产量有望达到39亿吨，增长约0.5亿吨，同比增长1%。
运输：预计全年铁路煤炭发运量约26亿吨，增长约1.5亿吨，同比增长6%。
进口：预计整体持平，预计2.8-3亿吨。
(2)需求端
消费总量：预计全年煤炭消费增速1%，煤炭消费约为40亿吨。
分行业看：
预计电力行业煤炭消费增速1%，煤炭消费21.7亿吨。
预计化工行业煤炭消费增速7%，煤炭消费3亿吨。
预计钢铁行业煤炭消费持平，煤炭消费6.8亿吨。
预计建材行业煤炭消费持平，煤炭消费4.9亿吨。
预计民用煤及其他消费变化-2.7%，煤炭消费3.6亿吨。
(3)煤炭价格
动力煤：预计全年煤炭供需趋松、库存进一步向终端转移，价格中枢下降20-30元/吨。
炼焦煤：预计全年价格平稳，下降100-200元/吨。
