价格底部已形成 煤炭行业复苏将至

　　中信建投研究发展部 张广宇

　　目前我国煤炭价格已经企稳，配合供给端的有序整理，未来煤炭价格再度下跌的空间已经不大。同时，下游行业已经出现的复苏迹象也将对煤炭行业的需求起到支撑作用。因此我们认为未来煤炭板块将有较好的市场表现。

　　价格底部已经形成

　　煤炭价格在去年7月达到顶峰后迅速回落。进入2009年，虽然煤炭下游需求显著下降，行业整体呈现产能过剩的格局，但由于几起重大煤矿事故导致小煤矿复产推后和地方推进小煤矿整合的综合作用，使得煤炭供给端得到较好控制，因此煤价已经形成相对稳定的运行态势。此外，流通性过剩导致的国际原油价格上涨也对未来煤炭价格的回升提供了支撑。

　　产量增长逐步恢复

　　2008年9月开始，我国煤炭月度产量迅速回落。但从今年2月份开始，煤炭生产增速开始恢复，今年前5个月，我国煤炭总产量达10.8亿吨，同比增长7%。

　　截至6月14日，秦皇岛库存急剧升至514.2万吨，比最低点时上涨了158万吨。流通环节煤炭存货增多一方面说明下游的需求仍然未见大的改观，同时也说明中间商对未来一段时间下游需求复苏带来的需求增长较有信心。

　　下游出现复苏迹象

　　我们认为下半年煤炭行业的运行状况相对乐观，除了上面提到的煤炭价格已经触底外，下游行业已经出现的复苏迹象也将对煤炭行业的需求起到支撑作用。

　　此次金融危机对宏观经济造成较大影响，煤炭最重要的下游行业火电受到的影响尤其明显。从2008年4月份开始，火电发电量增速呈现出萎缩状况。但值得关注的是，火电发电量的负增长幅度已经缩窄，宏观经济回暖迹象显现，火电发电量有望持续回升，最终与去年持平。

　　今年2月份，生铁产量同比增长转负为正。今年前5个月生铁产量同比增长3.5%。下半年，生铁将面临再次去库存化的压力，预计全年生铁产量增速将达1%－2%。

　　水泥行业的表现比较平稳，今年前5个月产量达5.76亿吨，同比增长12.5%。从单月产量看，水泥产量增长势头明确。我们预计全年水泥产量将增长14%。

　　今年前5个月，合成氨产量同比减少1.3%。虽然单月产量增速触底反弹，但是目前其下游需求不旺，预计今年全年合成氨产量与去年持平。

　　我们认为下半年煤炭行业的运行状况较为乐观，一方面，煤炭价格已经触底并有望小幅攀升，另一方面，煤炭下游行业已经出现复苏迹象。煤炭价格虽然与去年高点相比有较大幅度回落，但是仍高于2007年水平。煤炭行业最艰难的时刻已经过去。

　　就估值角度而言，目前煤炭板块整体市盈率为18倍左右，较A股整体23倍左右的市盈率低21%。未来煤炭价格的上涨必然推动煤炭板块估值的修正。我们认为未来煤炭板块将有较好的市场表现，将评级提升至增持。