我们近期调研了山西煤炭市场，了解了山西省煤炭相关主管部门对山西省内煤炭资源整合和整体上市的基本规划，具体步骤如下：

　　1、在2009年9月10日前完成山西省内待整合的1053家中小煤矿的资产评估，截止8月14日该项工作已完成了70%，此次评估工作由参与整合的各大煤炭集团负责，报请山西省国资委备案。

　　2、在2009年年底前，各大整合主体完成煤矿收购的资金及资产准备工作。

　　3、2010年接受整合的煤矿开始进行技改，技改工作在2011年前完成；4、2011年起山西五大集团准备整体上市，2015年基本实现整体上市。..整合完成后，山西煤炭行业集中度将大幅提升矿井数量方面：山西省煤矿重组整合前矿井为2598处，总产能104611万吨/年。审查通过的重组整合方案为全省保留矿井1053处，压减1545处，压减比例60%；总产能120625万吨/年（实际生产能力在10亿吨左右），将全部实现机械化开采，其中：原1547处井型规模30万吨/年以下的矿井全部压减；30-60万吨/年的矿井365处，比重组整合前的813处压减448处，压减比例55%；90万吨/年及以上的综采机械化矿井688处，比重组整合前增加近2倍，占到保留矿井数的65.3%，产能占全省产能的85%。

　　平均单井规模由重组整合前的36万吨/年，重组整合后提高到110万吨/年。

　　到2010年底,全省矿井数量控制在1000座左右,兼并重组整合后煤矿企业规模原则上不低于300万吨/年,矿井生产规模原则上不低于90万吨/年,且全部实现以综采为主的机械化开采。

　　各市保留矿井数量分别为:太原市50座,大同市71座,阳泉市50座,长治市95座,晋城市118座,朔州市65座,忻州市63座,晋中市110座,吕梁市100座,临汾市127座,运城市18座。国有重点煤炭集团公司保留矿井133座。

　　资源面积方面：11个市重组前的资源面积约6276km2，重组后井田面积约7782km2，增加1506km2，增加24％。

　　新增空白面积为553km2，占到8.8％。省属国有大型煤炭主体企业新增空白面积为383km2，占到全省新增空白面积约70％；地方国有集团企业新增空白井田面积120km2，占到全省新增空白面积约22％。

　　资源储量方面：资源储量重组前约471亿吨，重组后约646亿吨，增加175亿吨，增加37％。其中，新增空白资源储量约50亿吨，占10.6％；省属国有大型煤炭主体企业新增空白资源量约30.7亿吨，占到62％；地方国有集团企业新增空白资源量约12.3亿吨，占到全省新增空白资源量约25%。

　　资源整合将改变行业的长期运行态势

　　重组后，山西省将形成4个年生产能力亿吨级的特大型煤炭集团，分别为同煤集团、山西焦煤集团、山西煤炭运销集团和平朔煤炭总公司（含中煤进出口公司）；3个年生产能力5000万吨级以上的大型煤炭企业集团,分别为阳煤集团、潞安集团、晋煤集团；11个年生产能力1000万吨级以上的大型煤炭企业集团；还有72个300万吨级左右的地方集团公司。我们认为，此次整合后煤炭资源的集中度达到了前所未有的高度，将大大增强煤炭企业在产业链中的议价权，为行业的长期平稳运行提供坚实保障。

　　9、10月份煤炭价格将保持稳定

　　动力煤价格：目前迎峰度夏临近尾声，北方冬储煤季节还未来临，虽然经济在逐步回暖，但工业用电量环比仍不会有十分显著的增长，因此我们判断9月份动力煤的市场需求会有所回落。在供应面未发生较大改变的前提下，动力煤价格会保持基本稳定的运行态势，而且可能会阶段性有所回落，但回落幅度应不大，保持在5-10元/吨左右。炼焦煤价格：由于钢材价格的持续回落，我们认为钢铁行业将会进入一个周期性的盘整阶段。8月份山西焦炭价格继续上调，目前车板含税价格已稳定在1850元/吨，焦炭价格回到了历史的相对高位。但大部分大型焦煤生产企业的炼焦煤价格仍处于相对低位，考虑到钢厂的承受能力和企业间的合作关系，我们认为炼焦煤价格在三季度结束之前可能还会有“最后一涨”，涨价时机应在9月中上旬，涨幅应在50元/吨左右，涨后价格应稳定在1300元/吨。

　　无烟煤价格：无烟块煤价格前期有一定幅度的回落：一方面是受到山西东部地区中小煤矿复产的影响；另一方面则是由于下游化肥等行业盈利状况较差导致采购能力有限，市场需求不旺盛。当前，随着山西地区复产工作的陆续结束，复产带来的影响基本消化，同时下游行业在9、10月份会有一定程度的好转，无烟块煤价格将会止跌回稳，而且大量优质资源相对集中在大型企业手中，企业也拥有一定的议价能力，因此我们认为未来无烟块煤价格将会基本稳定。

　　喷吹煤价格：喷吹煤价格在9、10月份可能还会持续在低位徘徊。喷吹煤价格涨幅远低于预期，我们认为主要是由于煤种用途的特殊性，使得企业的议价能力有限，涨幅远小于焦炭以及炼焦煤。

　　山西煤炭产量将不会有明显增加

　　山西煤炭资源整合已经全面开始，于今年6月份开始的中小煤矿复产目前已告一段落。大批已经复产的中小煤矿是愿意接受资源整合且生产能力和安全措施符合政府的要求，剩余部分待复产的中小煤矿更多的是整合主体不明确或生产规模等不合规，这部分产能近期释放的可能性较小，即使产量释放也不会对市场供应产生较大的冲击。

　　同时近期山西煤矿已全面开始安全检查，检查会持续到9月下旬，对于国庆前的大检查，我们认为大量中小煤矿会面临阶段性停产甚至是全面限产，因此新增产能在9、10月份不会对市场形成较大的压力。

　　煤炭行业的整体性投资机会应在四季度中旬

　　一方面，届时煤炭价格会有一定幅度的上涨。根据国信宏观预计，四季度，宏观经济将逐步转暖，工业全面回升，煤炭行业需求将得到很大的拉动。动力煤市场供应随着北方冬储煤季节的来临会略为紧张，同时工业的全面回暖拉动用电量的增长，带动动力煤的市场需求。炼焦煤市场随着钢铁行业中期盘整结束，行业发展趋势更为明确，价格也应有所表现。因此，我们认为，煤炭价格的企稳回升会对煤炭股价形成较强的刺激。

　　另一方面，煤炭行业整合及资产注入等相关事宜将趋于明确。在四季度，无论是进行资源整合的煤炭企业还是预计整体上市的煤炭公司，最终方案都会相对明确，前期市场对于企业资产预期的不确定得以验证，会带来较大的行业投资机会。

　　维持对行业的推荐评级我们看好煤炭版块中资产重组预期明确，注入资产优质，整合进程较快，价格弹性较大的煤炭公司：平煤股份、大同煤业、国阳新能、煤气化。