华润电力的资产回报可观，加上该公司计划扩展其上游业务以减轻煤价波动带来的影响，故我们依然看好该股。我们审阅华润电力表现理想的09年上半年业绩后，将该公司2009年及2010年盈利预测分别调高至55.61亿元及78.74亿元。按贴现现金流模式计算，我们将该股的目标价由23.40元调高至24.50元(昨收17.86元)，相当于09年预计市盈率19.5倍或市净率3.1倍。
受惠燃料成本下跌
受惠于燃料成本下跌，华润电力在09年上半年收入同比增加15%的情况下净利润同比跃升125%至22.68亿元。公司宣派中期股息每股0.06元，同比上升20%。
华润电力的平均标煤价单价于09年上半年同比下跌2.2%，带动其单位燃料成本同比减少3.5%至每兆瓦时人民币203元，较08年的平均水平低15%。随电价于去年7月及8月两度调升，华润电力09年上半年发电业务的经营利润亦同比攀升101%至30.38亿元，而其经营利润率亦由08年上半年的13%上升至09年上半年的22%，其盈利能力较其他同业优胜。然而，在产品的平均售价下跌及销量减少下，华润电力附属公司江苏天能09年上半年煤炭业务的经营利润同比下滑42%至8,400万元；其经营利润率亦由08年上半年的21%下跌至18%。
整体来说，华润电力09年上半年经营利润同比增加80%至31.32亿元。净利润同比增幅进一步扩大也受益于央行自去年9月起5度调低利率，借贷成本随之下跌，加上该公司将早前未于损益表中入帐的项目贷款所生成的利息开支资本化，令其融资成本同比减少14%。
华润电力于08年放慢了电厂建设及收购，导致其09年上半年的发电量同比减少1%，是自该公司于2003年上市以来首次录得发电量下跌。而随经济逐渐复苏，发电设备利用小时有所改善，加上新发电厂投入服务，故预期华润电力的发电量增长将于09年下半年重拾升轨。
新并购推升发电量
该公司于8月份完成收购江苏的发电厂后，其该月的净发电量同比跳升42%，带动该公司09年首8个月的发电量同比增长10%。华润电力同厂发电量同比增长亦由7月份的3%加快至8月份的8%，而其于广东省的业务增长最为强劲，同比涨升32%，显示华南地区的工业活动正持续复苏。假设华润电力09年发电设备利用小时温和减少5%，并于2010年轻微反弹2%，我们将该公司2009年及2010年发电量增长率预测分别调高至11%及34%。
华润电力将向其拥有58%权益的华润联盛能源投资注入新资本人民币16亿元，以将其注册资本增加至人民币38亿元。该附属公司主要投资于能源项目，并向该等项目提供科技谘询及管理服务。由于山西省政府将大规模集成省内的煤炭行业，于2010年前将省内的煤矿数目减少60%至约1,000个，从而将单矿的平均年产能由当前的36万吨增加至逾90万吨，故华润联盛拟于山西省收购更多煤矿。随华润电力计划于山西省进行收购活动，并考虑到该公司于内蒙古五间房煤矿及江苏天能的现有产能，该公司的2012年煤炭年产能目标为2,000万吨。
