我们对2010年煤价前景自2009年第三季起转趋乐观。截止到11月底,秦皇岛5,500大卡山西优质混煤达到每吨660元人民币,较10月1日的价格高50元人民币。鉴於短期内供应紧张及工业用煤需求转旺,我们相信现货煤价的支撑日益稳固。我们预测2010年现货及合同煤价分别上升10%及5%,独立电厂将面临利润率萎缩的压力。维持中立评级。

　　现货及合同煤价料在2010年上升10%及5%。我们预期2010年现货及合同煤价涨幅分别为10%及5%。独立电厂面临的主要投资风险,在於现货煤价较预期更快上涨,从而对他们的利润率及盈利构成压力。我们在独立电厂的盈利预测中,计入2010年单位燃料成本按年上升3%。

　　电价料不会在2010年上半年上调。我们认为整体电价上调,有助舒缓煤价上涨对独立电厂的负面冲击。我们注意到发改委过去在通胀放缓时上调上网电价。我们预期中国消费物价指数的升势将至少持续到2010年上半年,故短期内上网电价上调的可能性不大。

　　发电量增长势头持续。在旺盛的工业用电需求下,中国的发电量将在2010年继续增长。由於燃煤发电量增长加快,2009年10月发电量按年增长17.1%(或年初以来累计增长3.2%)。因此,我们预期2009年发电量增幅将超过我们先前预测的3.5%。我们预期中国发电量将在2010及11年分别增长8.7%及9.6%,显示弹性比率1.0至1.1倍。

　　快速扩张的同时,独立电厂仍有增长空间。我们预期2009整体产能按年扩张8.3%至848.9吉瓦,并在2010年进一步扩张9.2%。尽管短期扩张步伐快速,但由於独立电厂占国内总装机容量的比重不到20%,故仍有扩大市占率的空间。