投资要点:
温和通胀支撑煤价长期向好。通货膨胀略微领先煤价上涨,随着宽松货币政策效果的逐步显现,煤炭需求会逐步回升,进而支持煤价繁荣。我们预计2010年国内煤价将不会剧烈波动并维持在高位,但金融属性对其影响在弱化,而未来价格越来越依据市场实际供需环境下的商品属性而变化。
下游复苏渐热,需求稳定支撑。宏观经济稳步回暖,保障了下游需求的稳定复苏。依据我们对各下游行业未来煤炭需求增长的预测,综合考虑四大行业发展,我们判断2010~2012年,全国煤炭需求将以9~10%的速度增长。
供给稍有缺口,基本维持供需平衡。2010年山西省将迎来整合煤矿复产产能释放的高峰;此模式也将在全国主要煤炭产地推广,短期内表观产量会有增加:但这“新增”产量主要来自于表观产量外“黑煤窑”的洗白,对煤价影响较弱,我们预计10/11年煤炭表观供给同比增长维持在10%左右。
行业风险。资源税改革渐行渐进,低坑口煤价和高产品附加值的煤炭企业将对其有效避险;政策调整抑制通胀进而对煤价形成下压;煤储基地影响未来行业供需格局;煤炭资源整合结果及何时有效释放产量仍存变数。
关注产能扩张,调高行业评级至“强于大市“。考虑行业已全面步入复苏通道(预计2010年行业供/需量同比增长11.64%/9.45%,Ⅱ屯煤均价/成本同比上涨12%/5%带动全行业吨煤净利润同比上涨18.1%)以及我们分析的2010年“负面”预期(主要是资源税)不会对行业盈利造成根本性影响,行业购并扩能带来行业盈利模式的改变和盈利水平的提升将成为行业未来发展的主线,基于此我们把煤炭行业投资评级从“中性”提高至“强于大市”。
公司估值与评级。考虑行业景气2010-2011年步入复苏通道,产能扩张和煤价高位带来行业利润复合增长率有望超过30%,我们给予行业2010年合理P/E25~30x。精选个股上,我们依据行业平均P/E水平并参考P/R估值,P/R变动指标反映的是企业资源禀赋带来的未来收益市场价值的变动趋势,该数值越大,表明企业的未来收益有被高估的趋势。我们继续推荐:中国神华、兰花科创、西山煤电、困阳新能、潞安环能、平煤股份、恒源煤电。
