公司于2010年8月6日发布中期业绩:营业收入93.91亿元,同比增长127.7%;实现净利润7.36亿元,同比增长241.37%;每股收益0.701元,同比增长241.95%;净资产收益率18.99%,同比增长11.91%。
基本符合预期。其中二季度净利润环比下降20%,主要原因是铝价下跌致铝产品重新步入亏损。
煤炭销售均价大幅上涨,成本有效控制。2010年上半年公司煤炭产量362万吨,同比增长26%。产量的增长主要来自于薛湖矿和泉店矿的投产,因此精煤产量大幅增长。公司煤炭整体销售均价有较大幅度的上升,毛利率接近历史高点:55.79%。预计未来三年公司煤炭产量仍将保持两位数以上的增速。
公司煤炭扩张潜力巨大,资源整合成重要推手。公司受益于河南煤炭资源整合,目前在建和规划矿井数量非常可观,未来五年的成长已有保障:在建和规划矿井分布在河南许昌和郑州、山西、贵州、澳大利亚等地,煤种与公司现开采煤种类似,主要是无烟煤和贫煤。可采储量12.29亿吨,核定产能1870万吨,为公司现有产能的两倍。因此我们非常看好神火股份这种小而精悍,具备发展潜力的公司。
铝业务规模继续扩大,但行业不景气再度陷入亏损。公司2010年上半年生产铝及铝制品产量29.37万吨,同比增长103.82%。今年二季度铝价格的快速下跌,电解铝行业整体步入亏损境地。我们对煤电铝一体化的煤炭企业观点是:煤炭业绩稳定、铝业资产提供业绩弹性。由于全国电解铝产能的过剩,公司电解铝业务的盈利弹性较大,这类企业应积极关注。
我们预测公司2010年~2012年净利润14.29亿元、16.25亿元、18.43亿元。折合每股收益1.35元、1.97元和2.47元,同比增长70%、45%和26%。按照分业务估值法,给予煤炭18倍PE,电解铝按照1.8倍的PS定价,对应估值区间为29.91~37.25元。相对目前市场价格尚有50%空间,给予“买入”评级。
