2011上半年EPS1.31元,稍好于我们预期
    公司7月29日披露2011半年度报告,上半年生产煤炭313.42万吨,增12.45%,生产尿素75.17万吨,增11.84%;营业收入38.17亿元,增29%,净利润7.09亿元,增5.65%,EPS1.31元。
    无烟煤价同比上涨30%以上是公司上半年业绩增长的基础
    目前公司业务主要分为5个部分:本部4矿煤炭业务,亚美大宁矿的投资收益(36%),化肥化工业务,新建玉溪煤矿,整合矿井业务。其中,上半年亚美大宁矿处于停产状态,玉溪煤矿和整合矿井目前均尚处基建阶段,最早2012年可试生产;上半年公司盈利主要由本部4矿和化肥化工业务贡献。
    1季度晋城地区无烟煤价明显上涨,同比去年涨幅在30%以上, 无烟块煤涨幅更达40%,4月份以来煤价总体稳定;公司本部4矿产能稳定在600万吨左右,煤价上涨是上半年公司业绩增长的主要动力。我们测算上半年本部煤炭业务约贡献EPS1.5-1.6元。
    亚美大宁矿3-4季度有望复产
    上半年亚美大宁矿一直处于停产状态,1-6月份净利润-2.05亿元,贡献公司投资收益-7393万元,折EPS -0.13元。
    亚美大宁矿的股权纷争告一段落,公司已不太可能取得控股权,由于该矿盈利较高(吨煤净利逾300元),分享36%的投资收益对公司已相当可观。若3-4季度复产,假设年内生产200万吨, 可为公司贡献EPS 近0.4元;该矿目前可具备500-600万吨产能, 若2012年产500万吨,则全年可为公司贡献EPS 近1元。
    化肥业务减亏可提振公司业绩表现
    1季度化肥价格基本在2000元/吨左右徘徊,加之无烟煤价上涨较多,公司化肥业务继续亏损;5月份以来化肥价格小幅上涨, 6月底已接近2250元,而2季度无烟煤价格环比持平,公司化肥业务2季度不但减亏,且目前的价格下已基本实现盈亏平衡;我们估算公司化肥业务上半年亏损约在1.1亿元左右。公司上半年对于化肥业务模块的管理进行了调整,注销子公司,改为分公司,可减少相关费用及税费支出,有助减亏目标实现。
    2012-2015年公司煤炭权益产量有望翻番
    公司未来煤炭产量增量主要来自玉溪煤矿(300万吨,53.34%) 和整合矿井(合计规划630万吨),二者均有望2012年下半年开始逐步投产,2015年可完全达产,公司煤炭产量可增长160%,权益产量能够翻番。
    投资建议
    预计公司2011-2013年营业收入分别为78、85、123亿元, 净利润分别为16.7、21.1、25.2亿元,EPS 分别为2.92、3.70、4.41元,对目前股价PE 分别为16X、12X、11X。以14-17X 动态PE 估值,6个月合理估值51-63元,维持“推荐”的投资评级。