要点
鉴于宏观经济疲软以及水电发电量的强劲反弹，我们将2012 年中国煤炭需求增速预测由4.4%下调至3.2%。我们预计，2012-14 年间，国内煤炭产量增长将超过需求增速；
需求增长慢于预期、高库存以及进口更具竞争力（美国倾销所致）导致6 月中旬至7 月初国内动力煤现货价格大幅下跌。尽管最近动力煤现货价格已触底反弹，但我们预计，除非港口和电厂库存降至正常水平，否则煤价很难大幅反弹；
我们将 2012 年秦皇岛山西优混煤（热值5,500 大卡/千克）均价预测下调了10%至708 元/吨，将2013-14 年预测均下调了17%至668 元/吨。我们仍然预计2013 年国内电煤合同价格将上涨5%，但2014 年电煤合同价格不会进一步上涨；
需求疲软已导致钢材价格下滑，从而引发焦煤价格大幅下跌。短期内，由于钢厂削减产量导致焦煤需求继续下降，形势可能进一步恶化。上周，国内硬焦煤现货价格下跌12%，5 月底以来的累积跌幅已达32%。
假设焦煤价格保持在当前水平，我们将2012 年山西柳林硬焦煤均价预测下调了17%至797 元/吨，将2013-14 年均价预测下调了31%至647 元/吨；
鉴于其盈利对煤价的敏感度较弱，我们将中国神华2012-14 年盈利预测下调了12-23%。对于其他煤炭公司，我们将2012 年盈利预测下调了27-31%，将2013-14 年盈利预测下调了 46-58%；
鉴于盈利前景较差和高估值，我们将中煤能源和兖州煤业H 股评级均由买入下调为卖出。我们还将首钢资源和中国神华H 股评级由买入下调为持有；
我们把 A 股已经公布中报的公司2012-13 年每股收益下调30%左右，对应2012 年市盈率16 倍-17 倍，我们认为并不便宜。3 季度业绩可能环比下跌50%以上，我们认为市场预测仍较乐观，焦煤公司将面临更大的业绩压力。
评级面临的主要风险煤价大幅反弹；
中国政府出台积极的经济刺激政策。
首选股票
中煤能源和兖州煤业是我们的首选卖出股票。我们预计，继2012 年的大幅下滑后，2013 年这两家公司的盈利仍将进一步下滑，且2014 年也难有强劲反弹。这两家公司的2012 年市盈率都达两位数，我们认为，鉴于盈利前景较差，这样的估值水平已经过高。
